机构：锂电需求仍具韧性 产业链盈利分化

11月9日，东吴证券电力设备与新能源行业电动车26Q3财报总结研报中指出，锂电需求仍具韧性，产业链盈利分化。

26Q3税费等因素影响行业利润环比回落，利润向下游整车转移。26Q1-3全球动储电池产量2241GWh，同比+52%，其中动力1399GWh，同比+31%，储能841GWh，同比+108%。新能源汽车板块营收33125亿元，同比+20%，归母净利润1798亿元，同比+32%；其中26Q3营收12105亿元，同环比+21%/+5%，归母净利润566亿元，同环比+11%/-11%。26Q1-3上游资源、中游材料、电池、整车利润占比分别17%/23%/40%/14%，其中Q3利润占比分别为13%/22%/40%/18%，利润从上游及中游材料向整车转移，Q3整车利润占比环比回升8pct至18%。

26Q3整车及部分材料盈利修复、分化加剧。26Q3归母净利润环比增速排序为整车60%＞铜箔51%＞结构件48%＞隔膜18%＞负极10%＞六氟磷酸锂及电解液-2%＞锂电设备-10%＞汽车核心零部件-11%＞锂电池中游-12%＞电池-14%＞铁锂正极-22%＞铝箔-25%＞正极-36%＞碳酸锂-43%＞三元前驱体-46%＞三元正极-73%＞添加剂-81%。整体看，铜箔涨价兑现、隔膜及负极盈利改善，整车盈利环比修复；碳酸锂、正极及添加剂受价格、库存收益及产品结构等影响盈利回落，产业链表现进一步分化。

26Q3盈利能力环比回落、现金流承压，中游资本开支延续增长。26Q1-3归母净利率5.4%，同比+0.5pct；26Q3归母净利率4.7%，同环比-0.4/-0.9pct，费用率10.2%，同环比-1.0/-0.1pct。26Q3经营活动现金流422亿元，同环比-57%/-65%；资本开支1096亿元，同环比+28%/+26%。26Q1-3资本开支2782亿元，同比基本持平，剔除比亚迪后同比+18%，其中锂电池中游同比+31%。Q3末存货9425亿元，较年初+43%，增量主要集中于电池及整车，铁锂正极/三元正极/电池/整车存货较年初分别+132%/+66%/+56%/+44%。

锂电需求仍可保持稳健增长，估值已调整至低位。我们预计26年全球动储电池需求2826GWh，同比+37%，27年增长25%至3520GWh。材料端供需改善持续兑现，Q3铜箔涨价落地、盈利明显修复，负极价格传导推进，隔膜盈利环比改善。电池龙头盈利短期受税费影响有所下降，但后续有望部分传导，铝箔受海外工厂亏损等因素扰动表观利润，但锂电铝箔经营性盈利整体稳定。展望27年，储能需求维持高增、动力需求恢复，中游材料供需及盈利有望进一步改善。

投资建议：锂电当前龙头估值27年8-12xPE，达到历史低位，继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、比亚迪、中创新航、欣旺达）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头，推荐隔膜、铝箔、铜箔、六氟、结构件等环节（推荐璞泰来、恩捷股份、鼎胜新材、佛塑科技、尚太科技、天赐材料、科达利、湖南裕能、诺德股份、富临精工、星源材质、华友钴业、嘉元科技等，关注海科新源、德福科技、多氟多、万润新能、龙蟠科技、石大胜华等）；并长期看好底部的锂矿龙头。