机构：2027年煤价中枢或小幅下移，但预计仍维持相对高位运行

11月10日，开源证券发布了一篇煤炭行业的研究报告，报告指出，能源安全内外共振，煤炭周期上行景气延续。

报告具体内容如下：

1.行业回顾：周期上行，煤炭板块年内涨幅居前

2026年1-10月申万煤炭板块累计涨幅22.55%，2026年以来煤价上行，煤炭利润释放。2026Q1-Q3煤炭板块归母净利润1051.57亿元，同比+25.93%。

2.动力煤：能源安全内外共振，周期上行利润释放

国内供给方面，2026Q1-Q3我国原煤产量34.49亿吨，同比-3.39%，9月以来复产有所提速。分区域看，2026Q1-Q3晋陕蒙新原煤产量分别为8.35、6.10、9.83、3.88亿吨，分别同比-14.4%、+3.7%、+4.2%、-3.2%。山西煤炭生产以存量修复为主；陕西具备产能核增潜力，但井工矿占比较高限制增产幅度及空间；内蒙古十五五期间原煤产量稳定在13亿吨/年以上，蒙西大型矿井建设支撑后续优质产能接续；疆煤资源丰富，短期铁路运力制约疆煤产能释放，远期疆煤增量空间广阔，2030年原煤产量或超7亿吨。进口方面，2026Q1-Q3我国动力煤进口量2.37亿吨，同比-5.23%，其中印尼、澳大利亚、俄罗斯、蒙古进口量分别为1.33、0.47、0.24、0.28亿吨，分别同比-5.78%、-6.27%、-21.65%、+39.30%。印尼受RKAB配额、DMO保供等影响，煤炭对华出口收缩趋势不变；澳大利亚具备增量条件，预计受煤价及新增产能建设节奏影响；俄罗斯则受铁路运力等影响，产量及出口量下滑；蒙古煤炭资源丰富，动力煤对华出口或延续增长态势。海外扰动方面，中东地缘反复，油价高位运行对煤价形成支撑；印度电厂缺煤或分流中国动力煤进口；欧洲天然气价高企，有望对燃煤发电需求形成支撑。国内需求方面，当前逐步进入电厂冬储高峰，且厄尔尼诺暖冬预期下，极端天气或增多，火电峰值兜底需求或进一步强化煤价支撑。能源安全及安监加严背景下，2027年煤价中枢或小幅下移，但预计仍维持相对高位运行。

3.焦煤：供给收缩复产缓慢，表外出清支撑景气上行

国内供给，2026Q1-Q3我国焦精煤产量2.24亿吨，同比-9.37%，2026Q3同比-18.13%，2026年9月同比-17.61%，环比+6.96%。9月以来复产煤矿数量增加，但实际产量恢复不足，截至2026年11月6日，Mysteel523家样本焦煤矿山原煤日产160.3万吨，同比-13.97%（522事故前为208万吨，6-8月低点为153万吨）。国内需求，截至2026年11月6日，Mysteel247家钢厂铁水日产降至230.69万吨（2025年同期234.22万吨）。供需双弱背景下，供给收缩占主导，京唐港主焦价格2380元/吨，同比+27.96%。焦煤进口，蒙煤通关仍存在扰动，预计2026Q4增量释放有限，2027年蒙煤进口或进一步放量，海运焦煤10月我国成交已环比下滑，海运煤进口存在海外需求竞争约束。整体看，安监趋严，隐蔽面供给中长期出清，国内供给中长期收缩，蒙煤进口增量但难补山西主焦缺口，焦煤价格高位运行景气延续。

4.投资建议：

低长协弹性受益标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能；红利稳健受益标的：中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业；焦煤受益标的：淮北矿业、平煤股份；成长受益标的：新集能源、广汇能源；多元煤电铝受益标的：神火股份、电投能源。

5.风险提示：经济增速下行风险；供需错配风险；可再生能源加速替代风险。