大摩：记忆体关键风险在“2028年盈利悬崖”叙事，下调韩国存储双雄目标价

11月10日，摩根士丹利发表研报指，记忆体股的关键忧虑并非数据中心建设延迟或人工智能需求，而是市场对“2028年盈利悬崖”叙事的质疑，即随着供应开始追上需求，市场对记忆体增长动能仍存怀疑。

该行指出，记忆体人工智能交易的估值下调已持续数月，上周因投资者忧虑美国中期选举结果或延迟数据中心建设而出现大幅抛售。短期记忆体基本面(需求、资本回报)仍完好，但辩论已转向2028年供应回应，新产能自2027年底起投入生产，可能显著改变供求状况。该行美国主题研究团队预期部分约5吉瓦美国项目由2028年延至2029年，意味2028年美国数据中心吉瓦新增量同比跌4%、2029年同比升38%；全球则分别同比升9%及20%。

该行下调周期内长期利润率假设至历史平均水平，令估值倍数及目标价下降，抵销回购令股数减少的影响。SK海力士目标价由260万韩元下调38.5%至160万韩元，三星电子普通股目标价由38.1万韩元下调19%至30.9万韩元，三星电子优先股目标价下调19%至24.72万韩元，列为新首选。该行维持两股“增持”评级，并指2026至2028年经营溢利预测仍上调，但假设利润率见顶后维持高峰的时间缩短，周期底部料移向2029年。