油价回落、旧船贵过新船，油运龙头为何仍加码造船？

国际油价近期大幅回落，油运市场短期出现波动，但航运龙头仍在加快布局未来运力。

11月9日晚，中远海能（600026.SH）公告，拟投资约95.72亿元建造10艘超大型油轮（VLCC），同时计划通过长期光租方式引入14艘VLCC新造船。此前，招商轮船（601872.SH）也已宣布斥资约85.66亿元订造10艘VLCC。

值得关注的是，当前油轮市场出现一个少见现象：部分15年船龄的二手VLCC价格甚至超过新船。一边是即期运力紧俏、二手船价格倒挂，另一边是航运企业密集订造数年后才能交付的新船。油运市场高景气能否延续？航运企业为何选择此时大规模造船？

运价高位震荡，二手船价格出现倒挂

近期，全球油运市场呈现高位波动特征。

11月9日，布伦特原油期货收盘下跌5.85%，报92.57美元/桶。随着美伊局势缓和预期升温，国际油价承压。

油轮运价同样出现短期调整。华源证券11月9日发布的行业周报指出，近期VLCC市场呈现“高开低走”态势，中东局势缓和预期及部分货盘转向苏伊士型油轮，对VLCC运价形成压力。不过，苏伊士以东地区即期运力仍然偏紧。

尽管短期有所回落，当前油运市场仍处于较高景气水平。国金证券（600109.SH）援引Braemar数据显示，2026年10月第四周，非环保型、环保型及环保过滤型VLCC一年期期租价格分别达到27.25万美元/天、27.65万美元/天和28万美元/天，虽环比下降，但仍处高位。

更值得关注的是二手船价格倒挂。根据国金证券援引的Clarksons数据，自今年1月起，5年船龄VLCC二手船价格已超过新船；10月起，15年船龄VLCC二手船价格也超过新船。

业内人士表示，二手船价格倒挂是油运市场周期上行阶段可能出现的现象，反映出市场对即期运力的需求。相比需要等待数年交付的新船，二手船能够较快投入运营，在高运价环境下具备一定的即时经营优势。

中远海能在三季报中也对本轮油运市场上涨的原因进行了分析。公司认为，强劲的运输需求、持续的地缘风险溢价以及物流效率下降等因素共同推动了VLCC运价上涨。其中，绕航、船对船转运模式增加，进一步降低了运输效率。

油运景气度也反映在上市公司业绩中。中远海能前三季度实现归母净利润73.89亿元，同比增长171.9%；招商轮船同期油轮运输业务实现净利润99.34亿元，同比增长425.61%。

供需格局变化，景气周期如何演绎？

此轮油运市场高景气，与全球石油贸易流向调整和有效运力供给受限密切相关。

需求端，地缘冲突改变了部分原油贸易的运输路径。国金证券认为，美伊冲突后，全球石油贸易重构带动运输距离拉长，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步拉动吨海里运输需求。海峡通行受阻导致石油供应趋于紧张，同时船舶为规避风险选择绕行，共同推升了油运价格。因此，国金证券认为短期内油运市场将维持景气。

华创证券研报指出，中长期来看，补库需求、伊朗油转向合规市场的潜在可能以及扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC亦成为市场中不可忽视的格局逻辑。

对于需求前景，中远海能在此次新造船公告中表示，公司顺应全球原油运输需求增长趋势，通过补充VLCC运力，扩大船队规模，以提升外贸原油运输市场的服务能力与市场份额，增强盈利能力和核心竞争力。

供给端则面临另一重博弈。国金证券数据显示，截至10月，全球VLCC船队中20年以上船龄的船舶占比约20.2%。与此同时，VLCC在手订单与现有运力之比已达到32.82%，处于2015年以来的高位。未来几年是2009年-2012年交付船舶集中加速老龄化时期，拆船压力加剧。近期在手订单急速增长或可缓解该潜在威胁。

航运龙头接连造船，船队更新成为重要考量

在这一背景下，航运龙头正提前布局未来运力。

根据中远海能公告，公司拟分别在扬州中远海运重工和大连船舶重工建造6艘、4艘VLCC，总投资约95.72亿元，计划于2029年至2030年陆续交付。此外，公司拟从6家金融租赁公司光租14艘VLCC新造船，租期均不超过20年，总租金上限174亿元。

对于为何采用新造船与长期光租相结合的方式，中远海能在公告中表示，通过光租方式补充运力，可以降低综合财务成本和一次性资金投入，形成多元化的运力发展路径，提高船队运营效率。

与此同时，公司也将绿色低碳转型纳入新船投资考量。此次订造及拟租入的船舶将采用双燃料预留设计、LNG双燃料等不同技术配置，并配备节能及智能化系统，以提升船舶全生命周期竞争力。

在造船成本方面，中远海能披露，向关联方扬州重工订造6艘VLCC的定价经过市场化询价及竞争性谈判。公司认为，扬州重工在船价、交船期等方面具有综合优势，其最终船价低于参与比选的独立第三方船厂报价。

事实上，招商轮船此前也已启动船队更新。今年3月，公司公告订造10艘VLCC，协议总价约85.66亿元，预计于2028年至2030年交付，主要用于船队更新、优化与升级。

招商轮船三季报显示，截至9月末，公司拥有51艘VLCC，平均船龄约11.09年。公司此前在投资者关系活动记录中表示，结合现有订单交付及未来老旧船舶淘汰情况，预计将VLCC船队规模控制在50至60艘。

不过，在当前船价较高的情况下，新船投入运营后的成本同样值得关注。业内人士表示，高价新船可能抬升船舶经营保本点。相比没有存量船队、需要在高价阶段集中购船的经营主体，拥有一定规模存量船队的企业，可以通过新老船舶组合，缓和整体船队保本点的上升幅度，但实际盈利仍取决于未来市场情况。

对于新造船投资，中远海能表示，拟通过自有资金与外部融资相结合的方式支付船款，并根据建造进度分期支付，公司整体资产负债结构预计保持稳健，运营资金充足，融资风险可控。

招商轮船此前也在公开投资者关系活动记录中表示，各船队均市场化运营，不断增强持续盈利能力和盈利韧性，强化资产业务组合和客户矩阵，提升客户体验，平衡风险收益。VLCC 目前维持少量期租增强核心客户黏性，公司资本开支程序和实质审批均很严格，长期坚持重视资本开支纪律。