净利降28%、买谷歌亏17亿美元 巴菲特继任者手握3774亿现金却发日元债要投向哪儿？

财报刚发完，阿贝尔已经在为下一笔日本投资找钱了。

11月9日，彭博曝出伯克希尔已聘请瑞穗和美银证券，筹备自4月以来首次日元债券发行。这是巴菲特卸任CEO后，伯克希尔的第二次日元债发行。

三季报刚披露3774亿美元现金储备创历史新高，紧接着就传出要借日元。净利降28%的同时，又砸96亿美元回购自家股票。手握创纪录现金、一边回购一边借债——“股神”继任者格雷格·阿贝尔掌舵下，“后巴菲特时代”的伯克希尔到底要往哪儿走？

净利降28%背后保险在失速

北京时间11月7日晚间，伯克希尔公布截至2026年9月30日的第三季度财报。

数据显示，当季公司净利润为221.12亿美元，同比下降28%，净利下滑的主因是投资收益从173亿降到94亿。不过，正如伯克希尔自己在财报里照例写了那句老话：单一季度的投资损益“通常毫无意义”。

真正值得盯的，是营业利润——127.05亿美元，同比下降5.8%。降幅不大，但拆开看，里面有一道裂缝。

保险业务表现疲软是公司营业利润下降的重要原因之一。三季度，公司承保利润13.52亿美元，同比暴跌42.9%。诡异之处在于：今年前三季度美国基本没发生重大巨灾，而去年同期光是加州山火就造成了约8.5亿美元的税后损失。在没有天灾的年份，承保利润反而少了四成，说明问题不在外部，在结构。

核心压力来自于伯克希尔旗下全资子公司GEICO（政府雇员保险公司）。其综合成本率从去年同期的84.3%升到91.4%，赔付率和费用率双双走高。KBW分析师Meyer Shields判断：这不是一次性扰动，是车险定价周期和赔付成本上行带来的结构性压力。保险浮存金约1785亿美元，是伯克希尔的根基，承保端能不能稳住，是阿贝尔接下来几个季度最需要回答的问题。

回购的信号：买自己最划算 

阿贝尔的动作，比数字更能说明风格。

第三季度，伯克希尔回购了96.47亿美元自家股票，环比二季度的45亿翻了一倍多，是公司历史上最大的单季回购。更值得细看的是价格：7月回购均价约496美元，8月升到504美元，9月进一步升至506.64美元。阿贝尔在股价逐月走高的过程中加速买入，而不是等待回调。

伯克希尔的回购规则很特别：只有当CEO在咨询董事长后认为回购价格“低于伯克希尔保守估算的内在价值”时，才被允许执行。换句话说，96亿美元背后是一个判断：在500美元附近，伯克希尔比市面上大多数标的更值得买。

与此同时，伯克希尔在三季度从上半年的股票净买入转为净卖出约4.26亿美元。现金储备则继续膨胀至3774亿美元，再创历史新高。回购只花掉了现金池的2.5%——公司的造血速度，远快于阿贝尔花钱的速度。

谷歌升至第一大重仓股，但这笔账目前是浮亏的 

回购讲的是“自家股票便宜”的故事，AI押注讲的是另一个故事。

三季报显示，截至9月30日，伯克希尔股权投资公允价值总额的65%集中于Alphabet（谷歌母公司）、美国运通（AXP.US）、苹果（AAPL.US）、美国银行及可口可乐（KO.US）。尤其值得一提的是，自2025年建仓后，谷歌进一步跃升至伯克希尔第一重仓股。

今年6月，阿贝尔主导伯克希尔以100亿美元参与Alphabet的股权私募配售，购入A类和C类股票各50亿美元。这不是小打小闹——Alphabet由此成为伯克希尔的重要持仓之一，巴菲特此前曾公开表示后悔没有更早投资谷歌。

不过，Alphabet股价从5月超过400美元的高点一路回落，到11月初已跌至280美元附近，跌幅约三成。伯克希尔6月的配售价格为A类股351.81美元、C类股348.20美元，而Alphabet股价到11月9日已回落至288美元附近。按此粗略估算，这笔100亿美元的持仓浮亏约17%至18%，对应账面损失约17至18亿美元。

更宏观的背景是，民主党拿下国会两院后，市场对AI监管收紧的恐慌引发科技股抛售，Alphabet自高点市值蒸发超万亿美元。

阿贝尔在5月解释这笔投资时称，这“underscores that Greg Abel believes that Alphabet will earn a reasonable return on its AI capex spending”。他赌的是长期回报，不是季度账面。

财报两天后：日元债的筹备，指向日本 

如果回购和AI押注讲的是“现在”，那财报发布两天后的消息讲的是“下一步”。

11月9日，彭博社曝出伯克希尔已聘请瑞穗证券和美银证券，筹备自4月以来首次日元债券发行。这是巴菲特卸任CEO后伯克希尔的第二次日元债操作。上一次发行是在今年4月，当时市场正因关税动荡，伯克希尔以较低成本借入日元，延续的是巴菲特时代最经典的套利逻辑。 

日元债的意义不在融资本身，而在资金的去向。伯克希尔发日元债的历史逻辑一贯清晰：借入低息日元，投向日本一批被市场低估、现金流稳定、分红慷慨的优质企业。阿贝尔此前已明确表态拟长期持有并可能加码五大商社股份。在日本企业债利差走阔、发行量放缓的窗口期出手，指向一个可能的答案：手握3774亿美元现金的阿贝尔，投资目光可能优先落到本土以外的地方——日本。

这份季报是阿贝尔今年1月接任CEO、巴菲特9月卸任董事长之后，首份完全由新团队独立交出的成绩单。净利降28%只是会计规则的噪音，营业利润降5.8%是保险裂缝的显影，而96亿美元回购和3774亿美元现金，是阿贝尔给出的第一个明确态度：不急着出手，但也不闲着。

谷歌的持仓变化是另一个值得单独拎出来的线索，Alphabet已经成为伯克希尔第一大重仓。阿贝尔参与Alphabet的100亿美元私募配售，明确表态“谷歌在AI领域是重要参与者”，但同时强调“不会为了AI而AI”。这句话的潜台词，或许比财报里任何数字都更能定义阿贝尔时代的伯克希尔：纪律还在，但方向正在微调。