机构：军工行业底部渐明，不妨适度乐观

2026年11月11日，中航证券发布了一篇国防军工行业的研究报告，报告指出，底部渐明，不妨适度乐观。

报告具体内容如下：

一、核心观点

本周，国防军工（申万）指数（+4.51%），跑赢沪深300指数2.78个百分点，行业（申万）排名（8/

31），成交额2251.14亿元（排名11/

31）。随着三季报披露完毕，部分环节此前业绩利空落地，板块迎来修复行情；同时，本周攻击-21舰载隐身无人机首次在四川舰成功起降、日本所谓“军产兴国”策略动向得到国防部回应等事件催化，军工板块延续了此前的相对韧性，再次取得相对收益。

过去一段时间，资金持续博弈订单落地不及预期、整机交付节奏放缓、产业链盈利能力下降等风险因素，这些担忧已经较大程度反映在股价水平之中。从本轮调整来看，早已不是单一细分赛道景气度波动带来的结构性回调，而是整个板块层面经历的一轮系统性估值与预期出清。截至2026年11月6日，国防军工（申万）指数PE为53.10倍，处于2014年来的9.58%分位。

从三季报情况看，行业基本面尚未迎来全面回暖，整体依旧处于磨底蛰伏阶段，尤其是传统军工领域，弱现实、强预期的情况尚未出现明确改变的信号。但从定价层面看，市场此前交易的各类悲观预期已经被充分消化，部分负面假设甚至存在过度定价的特征。我们认为，三季报业绩落地在一定程度上消除了短期的压制因素之一，本周板块放量反弹并跑赢主要指数印证了市场业绩落地、利空出清的逻辑。

随着业绩真空期开启，板块继续下行的空间已相对有限，而向上弹性正在持续积蓄；行情演绎主线或将随之切换——由过去大半年的估值压缩阶段，逐步过渡至等待各类催化落地的验证期，且后续催化的时间脉络已清晰可追踪。

短期层面，12月初珠海航展，有望成为板块情绪修复、市场关注度回升的重要抓手，带动板块交易情绪回暖。中期维度，随着“十五五”规划相关方向逐步明晰，军工各细分领域的资源分配、产业优先级或将迎来重新梳理，进而驱动板块内赛道估值重定价。

更为重要的是，四季度军工订单回暖的兑现路径有望打开，而2027年建军百年目标进入倒计时，因此，我们对2026年四季度军工板块持审慎乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较高吸引力的区间。

二、军工行业2026年三季报复盘

2026年前三季度，245家参与军工业务的上市公司（中航军工筛选）合计实现营业收入7513.74亿元，同比增长4.21%，合计实现归母净利润374.85亿元，同比增长17.68%，已超过2025年全年归母净利润总额。

245家样本公司中，营业收入同比增长的公司为144家，占比58.78%；归母净利润同比改善的公司为101家，占比41.2%；收入与归母净利润同步改善的公司仅78家，占比31.8%。同期，归母净利润为正的公司由171家减少至147家，亏损公司由74家增加至98家。板块虽然整体收入、利润出现增长，但细分领域景气度分化及业绩差异较大。

从板块收入及利润结构看，航空航天领域及核心产业链收入和利润仍旧整体承压，受需求节奏影响，弱现实、强预期的情况尚未明显变化，表现为2026年前三季度，航空主机厂整体收入同比下滑27%，归母净利润整体下滑42%；航天板块整体收入同比下滑13%，归母净利润整体为负。与之对应，航空航天核心配套个股，前三季度收入利润均承受了较大的压力。

但另一方面，从整体数据看，军工行业整体收入仍旧保持了稳健增长，归母净利润增速18%。这主要得益于船舶领域高景气周期的带动及燃机、AI+军工高景气外溢，其中船舶领域前三季度收入同比增长18%，归母净利润增长137%，成为整体行业盈利增长的核心增量。此外，以应流股份、航宇科技、隆达股份等为代表燃气轮机零部件加工企业受燃气轮机全球扩产周期带动，在国内航空领域需求承压的背景下，仍旧实现了较高的增长。