深度分析：从全资控股到子公司，阿里分拆平头哥上市，估值、募资、持股将几何？

阿里巴巴（BABA.US）11月10日晚间的公告，为旗下芯片公司平头哥的港股之旅按下了启动键。

公告称，拟分拆全资子公司平头哥（上海）技术股份有限公司（下称“平头哥”）赴港联交所主板独立上市。

联交所已确认阿里可进行此次分拆，平头哥已于2026年9月11日以保密形式向港交所递交上市申请。

平头哥若成功上市，无疑会对阿里整体的市场表现有很大的提振作用。

“阿里在港股和美股的市值表现一直比较萎靡，他通过把旗下的高价值业务板块进行分拆上市，能够对股价有一个更好的提升。”LensAI Research 创始人、资深投资专家况玉清接受财闻采访时表示。

但在上市之前，平头哥仍有很长的路要走。

平头哥的底色

平头哥成立于2018年，由阿里收购的中天微系统与达摩院芯片团队整合而来，承载了阿里在半导体领域从“造芯”到“用芯”的全栈野心，此前由阿里全资控股。成立近八年来，其产品线已覆盖AI芯片（真武系列）、服务器CPU（倚天系列）、SSD主控（镇岳系列）及RFID芯片（羽阵系列）等数据中心核心环节。

阿里财报从未单独披露过平头哥的营收情况。在2026年3月的财报电话会上，阿里CEO吴泳铭首次对外披露，截至2026年2月，自研GPU芯片累计交付47万片，年化营收规模突破百亿元。其当时称平头哥“已经成功商业化”。

到了4月，平头哥副总裁高慧在公开场合进一步更新了数据，AI芯片累计出货已达56万片，覆盖20个行业的400多家客户。

而在2026年8月发布的2027财年Q1财报，阿里则将云智能集团与平头哥合并为“AI云与算力服务”单一分部。

该分部当期收入484.37亿元，同比增长45%，涵盖云计算及芯片设计相关业务，但平头哥的单体收入未单独列出。

财报还显示，在阿里云公有云和混合云产品中，60%以上的平头哥芯片服务于外部商业化客户，覆盖互联网、金融、自动驾驶等领域。到2026年6月，真武系列芯片已服务超650家企业客户。

中国联通（600050.SH）三江源绿电智算中心项目中，平头哥供应了其中超过一半的算力，被市场视为其外部商业化能力的标志性案例。这意味着，平头哥已摆脱对阿里内部需求的单一依赖，向独立芯片供应商的角色过渡。

阿里将拿出多少股份发行上市？

此次公告前夕，路透社旗下财经媒体IFR曾援引知情人士报道，平头哥计划募资规模至少20亿至30亿美元（约合156亿至234亿港元）。若消息属实，这将成为近年来港股市场规模最大的半导体IPO之一。

公告表示，分拆完成后，平头哥预期仍将为阿里巴巴的子公司。但公告同时还表示，全球发售规模、架构以及阿里持股比例的“减少幅度”，均“尚未确定”。

从全资控股到独立上市后的“子公司”，阿里如何在控制权与公众持股之间找到平衡？

资深投资人韩毓祥接受财闻采访时分析，按照港交所2026年1月1日起生效的公众持股量规定，港股新股发行，公众人士持有的股份类别，须占上市股份类别已发行股份总数的至少10%，且市值至少10亿港元。

“另外，要保证分拆后平头哥仍为阿里的子公司，一般来说，阿里需要保留超过50%的投票权。”

而此前根据摩根大通（JPM.US）的测算，平头哥的估值大概约为250亿至620亿美元，韩毓祥表示，如果IPO全球发售的新股全部用于增发，且阿里不参与认购，那么公众持股比例大致等于新股发行比例。

“但另一方面，摩根大通测算的250亿至620亿美元的估值过宽，用它去倒推具体数字时，很难作为推断依据。”韩毓祥说。

分拆上市，阿里已有动作

工商信息显示，实际上目前阿里已有动作，平头哥此前由阿里全资直持的状态已被打破。

直接股东已包括T-head Limited、平头弟（上海）科技有限公司（以下简称“平头弟”）及上海武芯岳科技合伙企业（有限合伙）（简称“上海武芯岳”）。

股权穿透显示，平头哥及平头弟其背后股东均为T-head Limited，其为阿里持股平台，两者直接持股99.9%。

剩下的0.0999%由上海武芯岳公司直接持股，工商信息显示，该公司于今年5月成立，背后股东为史竞、包文俊、高慧、冯天乐、李洪川五人，成立后即以微小股权入股平头哥。

其中，高慧为平头哥半导体副总裁，负责真武系列AI芯片的研发与迭代。包文俊也是阿里系高管，此前曾担任阿里某子公司的法定代表人、执行董事、经理，目前为平头哥公司的法定代表人。

LensAI Research 创始人况玉清接受财闻采访时表示，上海武芯岳指向员工持股平台的可能性很高。一方面，IPO前很有可能会制定职工持股计划，将一部分股权划转到职工持股平台，以增加公众股东的持股基础。

财闻注意到，今年1月亦有消息称，阿里计划将平头哥重组为一家“部分由员工持股的独立实体”。这意味着，目前这条路径在IPO程序启动之前就已经实质性地走了一步。

况玉清还表示，上市前，公司很可能还会进行Pre-IPO轮融资，“阿里可能会通过吸引外部投资人或集团内部股权划转等方式，对IPO二级市场的发行做一个定价锚。”

“目前按照公告，香港联交所只是确认平头哥可进行建议分拆，具体下一步如何分拆，还有待进一步观察。”况玉清说。