美银证券：阿里分拆平头哥属正面催化剂 惟判断估值上行空间言之尚早

11月12日，美银证券发表研究报告指，视阿里巴巴-W（09988.HK）计划分拆半导体平台平头哥于香港上市为正面催化剂。

该行表示，分拆上市有助释放战略及商业价值，加强客户及伙伴对平头哥的信任，提升独立透明度，并提供直接融资渠道。对阿里而言，交易可支持更有效的资本配置，建立更清晰的市场估值。

该行指出，管理层此前已讨论过平头哥上市的的可能性及扩大对外销售的计划，因此公布并不令人意外，但9月提交的文件较该行及市场预期为早。该行的主要看法包括：对外商业化可能在2027财年加速，平头哥或需展示营运独立性、可持续的外部需求及更多元化的客户基础，预期未来数季对云业务收入的贡献会更明显，但可能不均匀；短期内A股上市的可能性较低，因直接外部收入有限或令近期于内地上市的理据变得复杂，降低同步双重上市的机会；战略投资者或可提升交易价值，阿里可能优先考虑能带来半导体供应链、客户或生态系统资源的投资者，而非单纯寻求财务配售。

该行保守估计平头哥2027财年收入逾100亿元人民币，介乎寒武纪（688256.SH）与另一家领先内地AI芯片同业2026年预测之间；其7%的国内AI加速器市场份额（据IDC）亦略高于该两家同业。以国内AI芯片同业作广泛参考，该行初步估计平头哥估值范围为300亿至750亿美元，相当于阿里目前市值约12%至30%。

不过，该行认为独立披露有限、交易条款未定及同业估值波动，均带来重大不确定性，视提交文件为正面催化剂，但认为须有强劲收入增长、监管进展及交易条款等证据，投资者才会在阿里的分部估值中给予平头哥有意义的独立价值。该行维持阿里“买入”评级，H股目标价175港元，阿里巴巴（BABA.US）ADR目标价178美元。