机构：消费修复仍有分化 出海增长与经营提效延续

11月13日，国信证券在商贸零售行业11月投资策略暨三季报总结研报中指出，消费修复仍有分化，出海增长与经营提效延续。

消费恢复仍待蓄力，板块行情三季度有所反弹，10月再度回落。2026年前三季度社会消费品零售总额同比增长1.1%，网上商品零售额同比增长3.8%，线上消费仍快于整体。截至10月底，SW 商贸零售、SW 美容护理指数年内分别下跌32.2%和27.2%；两个板块三季度分别上涨2.7%和6.1%，但10月均有所回落，海外业务扩张及盈利修复预期的个股机会相对突出。

各板块三季报业绩影响要素综述：美容护理：企业增长分化，部分品牌新品及渠道扩张带动收入增长，但营销投入增加、产品结构变化对利润形成压力，收入增长向利润端的传导仍不充分。黄金珠宝：高金价继续影响终端需求及渠道补货，金价波动和采购成本变化加大盈利扰动，部分企业通过提高一口价产品占比改善毛利率，但行业整体需求尚未明显恢复。跨境出海：收入增长相对较好，产品迭代、品类扩张及海外渠道拓展持续贡献增量，供应链、营销及库存管理优化推动部分企业利润增速快于收入。线下零售：内需平淡叠加关店及调改影响，收入仍遇承压，部分商超毛利率改善、亏损收窄，但调改成效尚不充分体现于整体业绩。

投资建议：展望四季度，双11及年末消费旺季有望带动需求释放，但内需修复仍需时间，优先布局海外增长及新品放量较为明确的企业，同时把握渠道调整、经营提效带来的盈利修复机会。1）跨境出海：三季度收入增长相对较好，产品迭代、品类扩张及海外渠道拓展持续贡献增量，供应链及营销效率改善推动部分企业利润增速快于收入。海外未来带动量近期末，具备产品力、品牌认知及多渠道经营能力的企业有望延续增长，推荐安克创新、绿联科技、赛维时代等。2）美容护理：行业增长分化，部分企业仍面临渠道调整及费用投入压力。双11及年末礼赠需求有望带动新品放量，产品持续迭代、品牌势能较强且投放效率改善的企业有望实现更好的经营表现，推荐若羽臣、登康股份、暨康口腔等。3）黄金珠宝：高金价对终端需求及渠道补货均有压制，金价波动也加大采购成本及利润的不确定性。具备品牌溢价和差异化产品设计能力、积极优化渠道及提升一口价产品占比的企业，更有条件缓解销量压力、改善盈利结构，推荐潮宏基、周大福、菜百股份、六福集团等。4）商贸零售：内需平淡，关店及调改仍对收入形成影响，部分企业毛利率改善、亏损收窄，但整体经营恢复仍需时间。优选供应链基础较好、商品及门店调整逐步取得成效的企业，看好受益于外贸增长及市场服务拓展的专业市场龙头，推荐小商品城、名创优品等。

风险提示：行业竞争加剧、企业管理层变化、股东减持风险等。