Q3归母净利实现同环比改善，中泰证券：维持众生药业“增持”评级

11月12日，中泰证券（600918.SH）最新研报中指出，众生药业（002317.SZ）发布2026年三季报—Q3业绩实现显著环比修复。根据公告，公司26Q1-3实现营业收入14.7亿元，同比-22.3%；实现归母净利润1.8亿元，同比-29.5%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比-25.1%。从主要利润、费用率指标看，26Q1-3毛/净利率分别为55.3%/12.2%，同比-1.5/-0.8个百分点；期间销售/管理/研发费用率分别为35.0%/7.0%/3.5%，同比变化1.0/1.7/0.4个百分点。公司26Q3实现营业收入4.7亿元，同比-20.6%，环比24.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比4.0%，环比461.7%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比6.9%，环比248.5%。从主要利润、费用率指标看，26Q3毛/净利率分别为53.0%/15.5%，同比依次变化-1.0/5.2个百分点；期间销售/管理/研发费用率分别为35.2%/7.6%/4.8%，同比分别变化0.6/2.0/1.0个百分点。

RAY1225注射液减重III 期临床试验（REBUILDING-2）已获得顶线分析数据，展现出积极的疗效与良好的安全性。 　ZSP1601是针对MASH 供需结构差的FIC 潜力药物，IIb 期顶线数据彰显强效逆转纤维化能力。

盈利预测、估值及投资评级：考虑到今年5月以来行业总体面临的渠道合规化整合压力，我们下调公司盈利预测，预期公司26-28年实现营业收入22.3/23.6/36.1亿元（预测前值27.6、31.1和40.4亿元），依次同比-11.6%、5.6%和53.3%；实现归母净利润2.2/2.4/7.4亿元（预测前值3.1/3.5/7.7亿元），依次同比-19.2%/7.5%/207.6%，对应PE 估值倍数依次为96.2/89.5/29.1倍（28年收入和利润端的边际加速主要系预期RAY1225在28年成功国内上市，齐鲁授权相关首付款及部分里程碑进行收入确认），维持“增持”评级。