中金公司：“对等关税”下美股领跌，“中国资产重估”仍在进行时

美国时间4月2日，特朗普“对等关税”政策落地，加征关税的范围和幅度大超此前市场预期，引发全球资产大幅波动。其中，美股跌幅巨大，纳斯达克、标普500连续两日大跌，两日累计跌幅超过10%，欧洲、亚太股市明显回调，伦铜、布伦特原油等商品价格大跌，黄金在前期大涨的基础上亦出现明显获利回吐。

在中金公司看来，本轮全球资产波动的一大特征，是美国资产走弱。以往美国对其它经济体加征关税，资金通常从其它经济体撤出，美股表现好于全球，但是本次美国对全球加征关税，美股反而领跌全球，美元也出现明显下跌，这可能反映的是多层含义：首先，美国作为逆差国，关税大幅加征对于美国而言是一个较大的供给冲击，“滞胀”风险上升；其次，关税加征幅度超出市场预期，并且未来演绎路径不确定性较高，是一个不确定性冲击；最后，此前美股极低的风险溢价隐含过于乐观的预期，关税对于美国基本面前景、全球贸易体系，甚至是货物和资本流动的规则都是较大影响，是一个风险溢价冲击。

对于中国而言，中金公司认为，本次加征关税虽难免也对中国经济带来挑战，但相比2018年或者相比过去3年，中国股票市场具备较多有利条件，中短期具备相对韧性，“中国资产重估”仍在进行时，这是因为：

第一，特朗普的政策组合引发全球对美国经济过度乐观前景的重新审视，本轮关税加征美元不涨反跌，这种反常反映全球资金或不再将美元视作避险货币，资金从美国市场外流的压力加大，近期非美其他市场获得资金流入，意味着中国市场获得外资“长钱”流入的潜力渐现；

第二，科技叙事变化让市场重新认知中国创新潜力。DeepSeek以低成本、高性能和开源的三大超预期优势，成为“打破西方技术垄断”的象征符号。让市场重新认知中国科技创新的潜力。中国在绿色转型方面的成就也有目共睹，先进制程芯片逐渐取得突破，制造业在全球竞争力显著提升，这一系列技术突破叠加“美国例外论”打破，意味着市场需要重新评估中国科技企业的创新潜力与全球竞争力；

第三，A股及港股处于历史低位并具备吸引力。截至4月4日，沪深300指数动态市盈率仅11.3倍，仍明显低于历史均值（2005年以来指数动态估值均值12.6倍），当前A股估值较去年9月底的极端位置有所修复但仍有进一步上修空间；恒生国企指数动态估值不到10倍，比沪深300更低，同样低于其历史均值。而美股估值则隐含过于乐观预期。

此外，中金公司认为，中国逆周期政策空间较大，若能有效应对需求不足的问题，对资产价格有正向支撑。配置上，短期波动环境下可能需要以稳为主，红利低波股票或相对占优，受益内需政策发力的消费和投资板块也有交易机会。中期维度上，未来从算力、云计算等基础设施到应用环节有望逐步兑现盈利，仍是中期的重要主线，回调将迎来布局机会。