特朗普关税政策转向，暴跌的美债稳了吗？

关税政策突然转向后，已连续3天大幅上行的长端美债收益率终于企稳。

美东时间4月9日早盘，长端美债收益率有所回落，随后窄幅震荡。截至发稿，10年期美债收益率日内下行约4个基点，约为4.29%。

而在此之前，长端美债收益率已连续3个交易日大幅上行。据同花顺iFinD数据，10年期美债收益率自4月7日至今已累计上行约40个基点。市场人士指出，市场的猛烈抛售导致了美债价格下跌、利率被动上涨，而这是特朗普政府最不希望看到的场面。

但在诸多市场参与者看来，关税政策的突然转向并不意味着美债的危机解除。当地时间4月7日，知名对冲基金桥水基金创始人瑞·达利欧在社交媒体发文表示：“不要错误地认为现在发生的主要是关税。货币/经济秩序正在崩溃，因为现有债务太多，增加的速度太快，现有资本市场和经济由这一不可持续的巨额债务支撑。”

美债收益率暂时企稳

美东时间4月9日下午约1点（北京时间4月10日凌晨），特朗普在社交媒体上宣布，将在90天内对不含中国在内的超过75个国家暂停加征关税，并在此期间将“对等关税”降至10%，立即生效。

当天，美债长端利率企稳。美东时间4月9日早盘，长端美债收益率暂时结束大幅上行趋势，有所回落，随后窄幅震荡。截至发稿，10年期美债收益率日内下行约4个基点，30年期美债收益率小幅上行不足1个基点，分别在4.29%、4.73%左右。

而在此之前，美债长端利率连续3个交易日大幅上行，引发全球市场震动。据同花顺iFinD数据，4月7日至4月9日，10年期美国国债收益率从3.9%上升至4.3%，盘中一度突破4.5%。其中，4月7日单日大幅拉升18个基点，创下了2022年9月以来的最大单日涨幅。

华泰证券（601688.SH）指出，在特朗普政府“对等关税”政策带来的美国经济基本面走弱预期下，长端美债收益率的大幅上行显得有些异常：经济衰退风险上升，对应着长端国债利率的下行。这意味着长债利率的大幅攀升并非是反映经济基本面走势，而是市场在抛售美债，导致债券价格下跌、利率被动上涨。

美债抛售潮引发特朗普政府恐慌？

业内人士分析称，全球投资者抛售导致美债利率快速上行，让身陷化债难题的特朗普政府压低长债收益率水平、降低负债成本的意图面临尴尬处境。

2025年2月，美国新任财政部长贝森特在专访中表示，相较于施压美联储降息，特朗普政府更关注压低10年期美债收益率以降低借贷成本。美财政部数据显示，2024财年（2023年10月1日至2024年9月30日），美国联邦政府的财政赤字达到1.8万亿美元，较上一财年增加1390亿美元。赤字扩大的主要原因是利率上升和债务融资增加，导致美国国债利息成本飙升29%。

据外媒报道，当地时间4月8日（周三）下午，特朗普在白宫南草坪与几位赛车手会面时，称金融市场的剧烈动荡在很大程度上推动他做出了暂缓关税的决定。

关税政策带来的美国经济下行预期本应推动美债利率下行，为何却引发了抛售潮？多数市场观点认为，导致近日美债利率大幅上行的最直接原因是对冲基金“基差交易”爆仓引发流动性危机。据业内人士向银柿财经介绍，由于美债被视为低风险甚至“无风险”资产，且在大部分历史时期和美股呈涨跌互现，对冲基金长期利用美债现货与期货之间的微小价差进行高杠杆套利来对冲美股市场风险。由于美债期现套利收益率极低，对冲基金通常使用50~100倍的高杠杆。一旦市场波动加剧，这些资金被迫平仓，引发连锁抛售。据中金公司估算，目前“基差交易”的总量达到约1~1.5万亿美元，将带来回购展期风险、保证金风险、杠杆风险。

关税的不确定性风险也让国际投资者转向偏好持有现金。Columbia Threadneedle Investment高级利率分析师Ed Al-Hussainy近期表示，“投资者正在转向现金及类现金资产以应对市场波动。”此外，全球“海外债主”或在关税威胁下一度减持美债，进一步引发了恐慌抛售潮。

此外，供过于求背景下，市场对美债的悲观情绪正在蔓延。据媒体报道，当地时间4月8日，美国财政部拍卖580亿美元的3年期美元债，但拍卖结果惨淡，得标利率高于预发行利率，同时需求创下2023年12月以来的新低。

“美债市场将面临严峻挑战”

巨大不确定性下，美债或已不再是全球资金“避险资产”的最优解。

桥水基金创始人瑞·达利欧近期多次公开发声表示，美国需谨慎应对债务危机。4月9日，其在社交媒体上发文写道：“我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩解。货币/经济秩序正在崩溃，原因在于现有债务规模过大，新增债务速度过快，而资本市场与经济体系又严重依赖这一不可持续的债务结构。”

在2025年3月的一次采访中，达利欧警告称，美国债务扩张逼近临界点，供需严重失衡，联邦政府需要将预计的GDP赤字从目前的7.2%降至3%。“当前美国存在必须出售世界不希望购买的债务数量的情况，若无法有效解决赤字问题，美债市场将面临严峻挑战。”

中金公司（601995.SH）最新研报指出，不确定性之下美国金融市场的波动性快速走高，可能促使期货准备金增加，引发对冲基金“基差交易”去杠杆化，加速抛售美债，而若美债抛售引发流动性危机，或将动摇美国金融体系的稳定。过去两年，美国财政、贸易双赤字之下，美元仍能保持持续上涨，主要依赖美股的“AI叙事”使得海外资金持续流入。而2025年年初以来，先是DeepSeek造成“AI叙事”裂缝，后是贸易冲突造成美国金融市场风险偏好回落，流入美股的资金可能在避险情绪下转入债市或流出。而如果相对安全的美债市场进一步出现风险，海外资金流出将加速，进而造成美元下跌，或将导致美国出现“股债汇”三杀。