创业板未盈利企业IPO激活，大普微携“特别表决权”安排首单受理

今年6月18日，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上宣布，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，同时将在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。

6月27日，深圳大普微电子股份有限公司（以下简称“大普微”）的IPO项目受理，系深交所创业板自2023年2月发布接纳未盈利企业IPO标准以来，受理的首单未盈利IPO项目。继科创板向未盈利企业重新敞开大门后，未盈利企业登陆创业板或也将打破“零纪录”。

招股说明书显示，大普微成立于2016年4月，主要从事数据中心企业级SSD产品的研发和销售，是业内领先、国内极少数具备企业级SSD“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力并实现批量出货的半导体存储产品提供商。

此次发行，大普微发行股数不超过4362.16万股，拟将18.78亿元募集资金投入“下一代主控芯片及企业级SSD研发及产业化项目”“企业级SSD模组量产测试基地项目”及补充流动资金，保荐机构为国泰海通证券。

未弥补亏损达5.91亿元

2022年至2024年，大普微扣除非经常性损益后归母净利润分别为-3.68亿元、-6.42亿元、-1.95亿元，尚未实现盈利。主要系公司研发投入较高、发展早期议价能力有限、存储行业周期波动影响和公司确认大额股份支付费用所致。截至2024年末，大普微未弥补亏损达5.91亿元。

营收方面，2022年至2024年，大普微分别实现营业收入5.57亿元、5.19亿元、9.62亿元。公司主营业务收入主要来自销售数据中心企业级SSD产品，以及少量技术服务。分产品来看，公司产品代际覆盖PCIe 3.0到5.0。2024年，PCIe 3.0到5.0分别实现的营收在主营业务收入中占比为0.45%、73.62%、25.84%。

作为未盈利企业登陆创业板“第一个吃螃蟹”的发行人，此次受理，或与大普微的科技属性有关。大普微表示，公司坚持创新驱动，先发推出具有国际竞争力的产品及方案。据介绍，公司PCIe SSD系列产品具备出色的读写速度、耐用性、低延时以及远低于JEDEC（固态技术协会）标准的平均故障率，产品性能处于国际先进水平。同时，公司持续发力前沿存储发展方向，是全球首批量产企业级PCIe 5.0 SSD和大容量QLC SSD的存储厂商，也是全球极少数拥有SCM SSD和可计算存储SSD两类前沿存储产品供应能力的存储厂商。

在这背后，大普微拥有一支具备前沿存储技术和丰富行业经验的主控芯片和SSD模组研发团队，并持续投入研发资源，2022年至2024年大普微研发投入占营业收入的比例分别为34.82%、51.72%、28.51%。

截至2024年12月31日，大普微已取得国内外发明专利156项，可计算存储（Computational Storage Drives）、智能多流（Intelligence Multi-Stream）、智能故障预测（Intelligent Failure Prediction）等多项企业级SSD技术处于业内领先水平。

此外，大普微承担了2项国家级、4项省市级重大科研专项，参与了多项行业标准及规范的制定，获得了国家级专精特新重点“小巨人”企业、国家知识产权优势企业、广东省存储芯片及系统工程技术研究中心认定、中国专利优秀奖（2022年、2023年和2024年）、深圳市专利奖、Storage Review1“BEST of 2022”（PCIe 4.0 SSD）、高新技术企业等资质及奖项。

市场份额较小，客户集中度高

尽管在技术方面具有一定先进性，大普微仍面临激烈的市场竞争。由于较高的技术壁垒，全球企业级SSD市场呈现寡头竞争格局，市场份额主要集中在少数全球领先半导体存储公司手中，如三星、SK海力士、西部数据、美光、铠侠。据IDC数据，2023年度大普微企业级SSD出货量在国内排名第四，市场份额为6.4%，国际厂商仍占据主导地位。

此外，大普微还面临“毛利率波动”“客户集中度较高”“依赖前五大供应商”等风险。具体而言，2022年至2024年，公司主营业务毛利率分别为0.46%、-26.36%、27.26%，主要受上游NAND Flash等主要原材料价格波动、公司发展早期议价能力有限及下游市场竞争状况等因素影响。

客户端，2022年至2024年，前五大客户收入在大普微营业收入中占比分别为77.90%、53.97%和57.22%，其表示，报告期初客户集中度较高主要系公司仍处于业务规模扩张阶段，优先与各应用领域的少数头部客户建立合作。

供应商端，2022年至2024年，公司向前五名供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为98.13%、96.30%和97.31%，其中对第一大供应商世平国际（香港）有限公司采购占比分别为84.49%、62.56%和66.26%。

具有表决权差异安排

值得一提的是，在公司股东众多、股权分散情形下，大普微引入特别表决权保证控制权。招股书显示，公司股东达到58名之众。特别表决权机制规定，股东大普海德、大普海聚持有的公司股份为具有特别表决权的股份，该股份每1股对应的表决权数量相当于普通股10股对应的表决权。大普海德及大普海聚均为公司实控人杨亚飞控制的主体，分别持有公司13.72%和2.99%的股份；在特别表决权机制下，实控人杨亚飞通过大普海德、大普海聚合计控制公司66.74%的表决权。

以未盈利状态寻求创业板上市，同时具有表决权差异安排，大普微此次发行采用的是对盈利无要求的“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于5亿元”标准。

招股说明书中显示，大普微于2024年12月最后一轮完成增资时估值为68.10亿元，综合考虑同行业上市公司估值情况，公司预计市值不低于50亿元；同时，公司2024年实现营收9.62亿元，高于5亿元标准。

针对未盈利企业上市，科创板开创先河并成为集聚地。目前，科创板上市共计五套标准，已上市的企业中，选择上市标准一的数量最多，该标准要求“预计市值不低于10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元”，标准二至标准五分别是预计市值叠加研发投入、现金流量、营业收入、研发成果的要求。

紧随科创板脚步，于2020年启动注册制的深交所创业板，也在2023年2月发布了接纳未盈利企业IPO标准，相较于科创板的标准，创业板提高预期市值至50亿元并增加了3亿元营业收入的要求，这也被称为“第三套标准”。不过，在此之前未有一家未盈利企业成功采用这套标准登陆创业板。