恒丰纸业深化产业链整合，收购锦丰纸业打开长期成长空间

8月27日晚间，恒丰纸业（600356.SH）发布2025年半年度报告。上半年，公司实现营业收入13.53亿元，同比增长12.78%；归属于上市公司股东的净利润9493.67万元，同比增长69.06%。上半年，公司积极把握市场节奏，持续推进精益化管理，有效降低原材料及能源消耗，优化供应链管理及加强存货周转，严控采购成本和运营费用，公司核心业务盈利能力稳步增长，经营业绩同比实现强劲上升。

报告期内，恒丰纸业拟通过发行股份的方式收购四川锦丰纸业100%股权获得上海证券交易所受理，此次并购被视为恒丰纸业深化产业链整合、推进国际化进程的重要战略举措。

据公开资料显示，锦丰纸业在卷烟纸领域深耕多年，持有稀缺的《烟草专卖生产企业许可证》，并逐步通过技术改造或新建产线方式布局生产高透成形纸、无铝衬纸等特种纸。而作为全球卷烟纸制造头部企业，恒丰纸业近年来产能难以有效满足新增的市场需求，而现有生产基地也已无扩产空间。此次收购后，恒丰纸业将直接获得锦丰纸业成熟的产能资源，产能瓶颈问题有望取得突破，助力企业规模再上新台阶。

近年来，国家持续推动造纸行业供给侧结构性改革，鼓励通过兼并重组淘汰落后产能。《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》明确指出，“在优化企业结构方面，要求在全国范围内谋求更合理的产业布局，注重上下游产业的沟通、交流和协作延伸，优化区域产业链布局，鼓励企业兼并重组，防止低水平重复建设，提高企业经营管理的水平”。

恒丰纸业这一并购动作也恰逢国家大力鼓励上市公司并购重组的政策窗口期。自去年9月份“并购六条”（即《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》）出台以来，政策层面对并购重组的支持力度持续加大。近期中国证监会在2025年年中工作会议上更是明确强调，要大力推动上市公司提升投资价值，抓好"并购六条"和重大资产重组管理办法的落实落地。一位证券分析师表示，近期并购重组大部分基于产业自身补链强链的整合需求，从产业协同性角度出发挑选投资标的，逐步回归产业链延伸需求的并购本源。

在此背景下，不少A股上市公司围绕自身核心业务，积极开展同行业或上下游产业链的并购重组，恒丰纸业此次并购也成为其中一个代表性案例。此前上交所发布《形稳势升——沪市主板公司2024年年报综述》中提到，产业并购及股东注资仍是并购交易的核心逻辑，占比近七成。传统行业通过资产重组进行产业整合、提升集中度，如恒丰纸业拟购买锦丰纸业，增加卷烟纸产能并形成地域互补。

业内人士指出，此次并购的核心价值在于双方的资源互补与协同效应。恒丰纸业虽拥有强大的研发实力和品牌影响力，但受限于产能瓶颈与地域布局；而锦丰纸业拥有国内领先的特种纸生产线，规划总产能约5万吨/年，同时其地处四川，毗邻云南、四川等烟草主产区及中欧班列物流枢纽，区位优势显著。通过整合锦丰纸业，恒丰纸业不仅可快速释放新增产能，突破现有产能瓶颈，更能借助其地理位置优势，有效解决境外及西南地区客户运输距离过长导致的成本劣势的问题，降低企业运营成本。

值得关注的是，此前恒丰纸业已对锦丰纸业实施两年多的托管，提前完成了管理团队磨合与业务体系对接。托管期建立的统一生产标准与供应链体系，为双方深度协同奠定了良好基础，并为后续全面整合扫除管理壁垒。而据交易草案显示，锦丰纸业原股东也自愿延长股权锁定期至36个月，体现了其对上市公司的信心，看好并购整合后的发展前景。

恒丰纸业表示，本次交易将有助于恒丰纸业在生产能力、区域布局、产品结构等方面补链强链，推进形成一南、一北协同发展的双基地产业平台，进一步巩固恒丰纸业的行业领先地位，助力恒丰纸业拓展国际市场和建设现代化国际一流企业。

一位行业分析师认为，随着交易完成，恒丰纸业将形成“一南一北”两大生产基地的战略布局。北方基地依托原有产能保障华北、东北市场供应，南方基地（锦丰纸业）则辐射西南地区并衔接国际物流通道。这一布局精准匹配了烟草行业的区域化生产需求，显著降低运输成本的同时，提升了供应链韧性。而多基地布局更能满足国际客户分散化生产的风险管理要求，为恒丰纸业拓展欧洲及新兴市场创造有利条件。

从长远来看，在行业集中度提升与消费升级的双重趋势下，此次并购具有深远的战略意义，其构筑的布局将夯实恒丰纸业的长期竞争力。随着协同效应的逐步释放，此次并购有望为恒丰纸业打开新的成长空间。