股价飞涨，小鹏的AI故事值多少钱？

11月10日和11日，小鹏汽车美股港股双双大涨，美股两日涨幅达23.8%，港股单日涨幅一度逼近18%。虽然12日港股下跌3.04%报收105.2港元/股，但仍站在近一年内的高点。摩根士丹利也于当地时间11日发布研报调高了对小鹏汽车的目标价。

这一轮行情背后，除了造车老本行发布的首款增程车型之外，重要的信心来源是科技日上公布的四项AI应用已有明确的量产计划。在提前两个月完成了2025年全年汽车销量目标后，小鹏同步在更炙手可热的AI赛道按下了加速键。从电动车独角戏，到AI生态协奏曲，前期积累的技术红利开始兑现，这番操作让小鹏汽车在资本市场上的表现备受瞩目。

强强联手打通AI生态圈

小鹏汽车在11月5日的科技日上宣布升级定位为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”，并发布了四项核心AI应用。

作为物理AI的“操作系统”，小鹏第二代VLA模型创新性地去掉了语言转译环节，实现从视觉信号到动作指令的端到端直接生成。可跨域驱动，为AI汽车、人形机器人、飞行汽车提供了统一的智能基底。

这一模型训练数据量接近1亿段视频片段，相当于人类驾驶6.5万年的场景总和，使其具备应对极端场景的泛化能力。

该模型将于2026年第一季度向小鹏Ultra车型全量推送，并已获得大众汽车作为首发战略合作伙伴。

遭到网友质疑由真人假扮的全新一代IRON拥有82个自由度、仿生脊椎与肌肉系统，外形拟人步态轻盈，为此在11月6日，何小鹏曾两度公开发布视频澄清。小鹏目标在2026年年底实现人形机器人的规模化量产，宝钢将成为其首个生态合作伙伴。

作为第二代VLA模型重要的落地产品，小鹏计划在2026年推出三款L4级Robotaxi车型，搭载4颗自研图灵AI芯片，算力高达3000TOPS，为全球最高水准。高德成为小鹏Robotaxi的首个全球生态合作伙伴。

摩根士丹利对小鹏的AI业务给予高度估值，这些AI相关业务合计估值达680亿元，占小鹏看涨情景总估值的18.5%。

“技术复用能力”受资本市场青睐

何小鹏认为，未来大模型会成为“物理AI世界的操作系统”，也是一切物理AI应用的基座。基于大算力+大数据+大模型，AI将以超乎想象的速度演化并自我颠覆。小鹏第二代VLA大模型的发布，是小鹏从智能驾驶迈向具身智能的重要一步。

摩根士丹利最新研报将小鹏汽车目标价上调至131港元，这是对其AI战略的一次明确背书。报告认为小鹏早期对车辆自动驾驶和自研人工智能计算的专注，将加速其数据采集和学习过程，这是其与传统车企的本质差异。小鹏正从电动汽车制造商拓展至“多元化人工智能应用平台”，这一转变将为其带来非对称优势。

在摩根士丹利看涨情景中，小鹏2028年总估值达3680亿元人民币，其中AI相关业务贡献近20%。这一估值模型反映了资本市场对小鹏“技术复用能力”的认可度正在提升。

可持续增长的道路仍面临多重考验

今年9-10月，小鹏汽车新车交付量连续2月突破4万辆，10月交付新车42013辆，同比增长76%，单月交付量创下历史新高。2025年1-10月，小鹏汽车累计交付355209辆，同比增长190%，并成为首家完成年度销量目标的新势力品牌。

小鹏汽车最新二季度的财报显示，尽管还未盈利，但小鹏汽车的单季总收入、毛利率、现金储备、交付量等核心数据已创下历史新高。

不过，小鹏汽车在销量攀升与AI叙事之下，其通往盈利与可持续增长的道路仍面临多重考验。

首先，尽管公司通过MONAM03等车型实现了销量增长，但这导致单车平均销售价格下滑，品牌溢价能力被削弱。其盈利能力高度依赖于G9、X9等高端车型，后续推出的增程车型市场竞争也不容小觑，若高端化进程受阻，毛利率的改善空间将十分有限。

其次，公司在智能驾驶、机器人等前沿技术上的持续高额研发投入，对其现金流管理构成压力。如果这些投入无法及时转化为规模化收入，那么其实现季度盈利的时间表可能存在变数。

最后，支撑其估值想象的智驾、Robotaxi及人形机器人等新业务，其技术落地和商业化前景仍存在不确定性，这些“未来业务”的任何变数都可能引发资本市场对其估值的重新评估。因此，小鹏汽车需要在激进的战略扩张与现实的财务健康之间找到精妙平衡。