美国分化的非农数据加大12月降息分歧：摩根大通取消、中信证券维持

因美国就业数据强于预期，继摩根士丹利后，摩根大通也取消了美联储12月议息会议将降息25个基点的预测。摩根大通在报告中表示，仍预计下一轮降息将在明年1月和4月进行。

美东时间11月20日，美国劳工统计局公布原定于10月3日发布的美国9月非农报告。根据报告，美国9月非农就业人口增长11.9万人，是预期5.1万的两倍多，但与此同时，8月份新增就业人数从增长2.2万人下修2.6万，至减少0.4万人，7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，也延续了今年“持续向下修正”的模式。与此同时，美国9月失业率4.4%，高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来最高，主要因为黑人失业率上升。

另外，美国劳工部同日发布美国政府因“停摆”暂停数据发布后的首份全国性失业救济申请报告。数据显示，截至11月15日当周，首次申请失业救济人数降低8000人至22万人，低于预期值22.7万人。尽管首次申请失业救济人数依然稳健，但续请失业金人数却小幅攀升至197.4万，高于预期195万人，达到2021年10月以来的最高水平。

有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos撰文称，9月非农就业报告不太可能帮助美联储就下个月是否暂停降息达成一致，日前，美国劳工部表示原定11月7日公布的10月就业数据将推迟到12月9–10日议息会议之后发布，Timiraos指出，市场隐含的美联储12月降息概率跌至约三分之一。投资者似乎认为，在缺少新的就业数据的情况下，美联储官员在12月会议上支持降息的可能性会降低。

面对分化的非农数据，不仅美联储官员内部分歧加大，各大券商对于美联储12月降息预期也存在较大分歧。与摩根士丹利和摩根大通截然不同，11月21日，中信证券在研报中维持美联储12月降息的预测。中信证券海外宏观联席首席分析师李翀表示，2025年9月美国新增非农就业人数和失业率均超预期。两个核心指标出现分化，失业率是相对“更实”的数据，新增就业后续可能还有修正，是相对“更虚”的数据，我们认为对美联储12月是否降息来说失业率更为重要。保留两位小数，9月失业率升至4.44%，失业率连续三个月上升，美联储在12月议息会议时难有理由证明10月和11月的失业率未升至4.5%或更高。另外，9月非农报告并非是12月议息会议前关于美国就业市场最后的数据，就业市场走弱将继续体现在后续的经济数据中，且12月投票的12位票委中鸽派仍占优势，我们延续此前观点，认为12月或是一次“close call”降息，幅度为25bps。