创金合信基金何媛：AI上游关注盈利匹配，内需拐点依赖根本性预期扭转

在当前复杂多变的市场环境中，投资者既面对着以人工智能为代表的科技浪潮，也需应对宏观周期与政策调整带来的挑战。如何理解不同资产类别的投资逻辑，构建稳健的资产组合，成为关键议题。

近日，同花顺与财闻传媒联合主办第四届基金生态大会。与会间隙，创金合信基金宏观策略配置部执行总监何媛女士接受了财闻专访，就市场关心的热点问题，何媛女士分享了她的投资观点。

新兴产业投资：在趋势与盈利间寻求平衡

对于如火如荼的人工智能产业，市场存在估值分歧。何媛指出，这是任何新兴产业初期的典型矛盾。她认为，投资AI需分环节审视，不可一概而论。在上游算力、硬件等领域，已经可以看到业绩的实质性改善，因此其强势表现有基本面支撑。

然而下游应用端，无论是传媒、互联网还是医疗，AI如何与传统场景深度融合并实现可持续盈利，仍在探索之中，目前普遍“算不过来账”。因此，对于AI下游应用现阶段，何媛认为可以更多关注其估值提升的可能性和商业模式的创新，对盈利的要求可适当放宽；但对于产业链上游，则需要开始严肃审视其高企的估值是否能被盈利增长所匹配。

谈及AI巨大的资本开支，尤其是美国头部企业将大量自由现金流投入其中的现象，何媛认为，单纯静态看，上述企业达到70%的杠杆率的确很高，但更应从动态和发展的视角评估。“回顾互联网时代，当初的巨大投入后来被证明创造了远超预期的社会与经济价值。AI作为可能定义未来的新生产要素，若从未来潜在回报折现来看，当前的投入或许并不算高。”

何媛坦言，当前市场对于AI前景的担忧主要在于下游应用价值尚未完全显现。对于市场担忧的杠杆与泡沫风险，她认为关键指标不是杠杆的绝对值，而是其边际增速。只要下游应用场景能持续拓展并带来盈利改善，进而支撑对上游的需求，那么当前的投入增长就是健康的。风险预警信号应来自于下游应用扩展的停滞和边际增长的放缓。

宏观变局下的攻守之道：内需、周期与政策节奏

转向国内宏观，针对内需提振政策效果的问题，何媛认为，内需的重要性日益凸显，尤其是在外需面临不确定性之时。内需不振的根源在于居民的收入预期与消费信心，而房地产或是关键变量。只有当房地产市场企稳回升，或通过其他途径有效改善居民预期，内需的良性循环才能启动。因此，她判断内需的拐点并非单纯源于估值够低，而更依赖于根本性预期的扭转。

对于近期受关注的大宗商品，何媛进行了细致的结构剖析。她将大宗商品分为三类：一是已脱离纯商品属性的贵金属；二是与全球制造业复苏、AI硬件需求相关的工业金属（如铜、铝）；三是与国内传统经济关联度更高的顺周期化工品。她认为，前两者在供给约束和需求预期下存在景气上行的可能性，而后者在2026年更可能呈现的是基本面边际改善而非价格大幅拉升。整体大宗商品市场的表现，将是观察国内外PPI走势和价格周期的重要窗口。

关于市场风格是否从成长转向价值的疑问，何媛将其与全球流动性背景联系起来。她指出，去年以来的全球风险资产普涨，主要驱动力是央行降息周期带来的流动性宽松和估值扩张。今年讨论基本面与盈利，核心是关注行情能否从“估值牛”走向“业绩牛”，以延长其可持续性。A股近期对投机炒作的遏制，可视为市场在估值提升后，自发寻求业绩支撑的一种表现。

对于影响全球资产定价的美联储政策，何媛表示，除了通胀和就业数据，高企的美债规模及其利息成本已成为制约美联储决策的关键政治经济因素。维持经济增长和财政可持续性可能需要降息来降低债务成本。

因此，她判断美联储的宽松方向在2026年不会改变，但节奏会非常谨慎，预计降息可能迟至2026下半年且次数有限，这是为应对可能出现的“经济走弱而通胀仍存”的复杂局面预留政策空间。在此预期下，对于债券配置，她建议普通投资者可关注短久期美债，因其能捕捉降息预期且波动小于长久期债券，在考虑汇率因素后仍可能具备配置性价比。

资产配置实践：从理念到工具的选择

作为资深配置专家，何媛为投资者提供了切实的配置思路。她首先强调，没有普适的最佳策略，只有与自身风险收益目标相匹配的策略。对于追求绝对收益的广大投资者，她建议采用“核心—卫星”的多元配置框架，即结合固收资产打底、商品分散风险、权益资产内部均衡配置。她特别指出，随着A股市场波动率在政策呵护下有望降低，权益资产的夏普比率可能提升，因此投资者可以审慎地逐步提高组合中权益资产的比例，例如从经典的“股二债八”向“股三债七”乃至“股四债六”过渡。

在配置工具的选择上，何媛表示，ETF因其成本低廉、交易便捷、风格清晰，在卫星策略和赛道投资中优势明显。而主动基金在经历严格的市场筛选后，留存下的优秀管理人依然能在全市场选股和债券投资等领域提供宝贵阿尔法。未来的趋势并非简单的“场内取代场外”，而是各自向解决更复杂需求演进：场内基金需要创新，如策略型、多资产型ETF；场外基金则需深化其主动管理价值和解决方案能力。

定增方面，何媛分析认为，自2020年规则修订后，定增市场的生态已发生变化，从偏重折价套利转向更注重个股阿尔法的长期投资。定增市场的回暖与活跃，实质上反映了企业资本开支意愿的提升和投资者对长期价值的认可，这本身也是经济与盈利周期可能步入改善阶段的一个微观信号。

在此基础上，通过数据分析，何媛表示，拉长持有期能显著提升投资盈利体验，但不同产品所需的合理持有期不同，ETF或许以周计，短债基金以月计，而主动权益基金要达到高胜率可能需要以年为单位。这正是带有锁定期/持有期限制的产品的意义所在——通过制度帮助投资者克服短期波动，争取长期回报。