申万期货薛鹤翔：有色金属并非唯一主线 “万物通胀”时代正式开启

近日，金、银、铜、锡等主要金属价格纷纷创下历史新高。截至1月27日，中证申万有色金属指数年内涨幅已超20%。2026年开年尚不足一月，“有色金属大年”的声浪渐起，市场对大宗商品的关注度持续升温。

对此，财闻特邀申万期货研究所所长薛鹤翔，深入解读2026年商品投资的关键词。薛鹤翔长期深耕宏观经济与资本市场研究，曾多次荣获“新财富”“水晶球”等业内权威奖项。自2025年出任申万期货研究所所长以来，他将研究重心聚焦于宏观策略与大宗商品领域，提出“万物通胀”的前瞻性观点。

“与2025年少数品种回暖不同，2026年将有更多商品进入上涨通道。”薛鹤翔表示。在他看来，新一年的商品市场主线可归纳为三大关键词——“价值大年”“周期轮动”与“低位掘金”。其中，商品内部将依循从金属到能源化工再到农产品的次序展开轮动。与此同时，AI产业革命也在重构传统金属的叙事逻辑。

以下为访谈内容：

财闻：2026年开年，有色金属延续了2025年的强势表现。展望全年，是有色金属“强者恒强”的结构性行情持续演绎，还是转向大宗商品的全面共振上涨？

薛鹤翔：回顾2025年，以贵金属为代表的金属商品表现突出，整体涨幅显著；新能源相关品种则自下半年起持续走强。相比之下，黑色系、能源化工及农产品等板块走势相对疲弱。总体来看，全年商品市场呈现出“小幅上涨、高度分化”的格局。

在此背景下，我们在2025年末逐步形成了对2026年的三大核心判断——“价值大年”、“周期轮动”和“低位掘金”。

“价值大年”，强调具备基本面支撑的资产将持续获市场认可。以黄金为例，尽管其价格已有明显上涨，但其价格与内在价值相匹配，后续仍有表现空间。

“周期轮动”，体现为商品内部不同品种之间的轮动效应，在历史上每一轮商品的大周期中，必然伴随轮动现象。而2026年，商品的涨价效应将从贵金属等强金融属性的领域，向能源化工和农产品等金融属性较弱的领域蔓延。

“低位掘金”，意味着价格处于低位的品种可能蕴藏更大的机会。然而并非所有低价资产都具备上涨潜力，需通过深入挖掘方能识别真正价值。

与2025年仅少数品种回暖不同，2026年将有更多商品进入上涨通道，“万物通胀”时代正式开启。值得注意的是，本轮上涨并非匀速推进，而是更富戏剧性和节奏感。因此，准确把握周期轮动的节奏，将成为2026年商品投资的关键所在。

财闻：哪些具体的宏观变量最可能主导商品轮动的节奏？

薛鹤翔：2025年已呈现出显著的宏观驱动特征，而2026年则有望进一步升级为“超级宏观大年”。当前全球宏观形势错综复杂，各类影响因素交织，我们将其归纳为以下三条主线：美国的政策动向、资源品出口国的战略调整，以及中国自身的政策导向。

第一，美国的政策及其战略诉求对全球商品市场具有系统性影响：将直接影响全球流动性环境与资产定价；其次，地缘战略关乎对关键资源通道的控制，进而牵动大宗商品的供应链安全与价格波动；此外，美国持续推进的再工业化战略，正在真实拉动对铜、铝、锂等工业金属及新能源材料的新增需求。近期备受关注的“美国囤铜”现象，背后既有中美竞速的考量，也与其自身再工业化进程紧密相关。

第二，资源品出口国的政策演变正成为不可忽视的宏观变量。越来越多的资源国正从单纯出口原材料转向谋求本土附加值提升，例如刚果（金）对钴出口的管控、印尼对镍矿及中间品的出口限制。未来，这些国家可能进一步收紧资源开发许可、提高出口关税或设置配额，这不仅会制约供应弹性，还可能逐步重塑全球产业链格局。

第三，我国的政策导向直接影响国内资源配置。2026年是“十五五”规划的开局之年，新兴产业的规模化发展将持续向上游大宗原材料传导需求；同时，“反内卷”政策的有序推进，有望促进行业竞争生态优化与相关商品价格重估；此外，积极财政政策的加码预期，也将对总需求形成有效支撑。

财闻：作为实体经济的“温度计”，2026年大宗商品的价格变化将对国内的CPI（消费者物价指数）和PPI（生产者物价指数）带来哪些影响？

薛鹤翔：从宏观视角看，大宗商品价格的回升将在推动国内形成温和通胀环境的过程中扮演关键角色，就影响的直接程度与价格弹性而言，PPI的反应通常比CPI更为迅速和显著。

事实上，自2025年7月“反内卷”政策预期明确并逐步落地以来，大宗商品价格上涨向PPI的传导已表现得十分清晰。因此，市场普遍预期2026年PPI有望实现同比转正——这不仅是我们团队的判断，也正成为越来越多市场参与者的共识，这是一个积极信号。

进一步看，由于PPI结构偏向上游，而其中最上游的正是采掘业，因此大宗商品价格的上涨将首先直接推高采掘业PPI，使其成为有望最早转正的板块。随后，价格上涨效应将逐步传导至中游的原材料加工业，进而带动更多产业景气度回升。

相对而言，CPI受大宗商品的影响较为间接，幅度也相对有限，但在部分细分领域仍值得关注。例如，燃气、水电、煤炭等公用事业品价格与能源化工板块高度联动。若2026年能源化工如预期出现反弹，叠加电价改革的推进，这些品类对CPI的拉动作用将更趋明显。

我们在近期研究中观察到一个值得关注的现象：贵金属尤其是黄金价格的大幅上涨，已经开始对CPI产生实质性影响。尽管黄金在CPI篮子中的权重仅约0.5%，但其价格的大幅上涨，已使其对CPI上涨的贡献度超过生猪价格。

总体而言，2026年大宗商品价格的上行，预计将对PPI和CPI均起到拉动作用，有助于推动整体经济步入温和通胀区间。

财闻：AI作为新兴的产业变量，将如何影响大宗商品的周期与价格？

当前我们经历的AI浪潮，应被视为一场真正意义上的新一轮产业革命。它正在构建全新的宏观叙事，从而为商品的定价带来全新的宏观环境。处于这一叙事逻辑下的商品，其涨价效应会进一步增强。

更重要的是，现阶段AI革命已超越技术范畴，催生出真实、可观的需求。在有期货交易的品种中，铜、铝、锡作为典型的“AI金属”尤其值得关注。

铜无疑是本轮AI基建中最核心的金属，它不仅是电力传输系统的重要材料，近期备受关注的变压器同样需要大量铜。

铝则主要通过两大路径受益：一是汽车轻量化趋势，尤其在新能源汽车中广泛应用；二是作为高性能结构材料，用于新能源设备、光伏支架乃至航空航天等领域。过去铝的需求高度依赖房地产（如铝合金门窗等建材用途），如今新兴产业的应用场景正在快速填补地产周期下行的缺口。

相比前两者，锡的用量虽相对较少，但地壳储量也更为有限，且在AI硬件制造中具有不可替代性——主要用于高端芯片封装与精密焊接。尽管其价格已持续创历史新高，投资机会依然值得关注。

这场AI驱动的产业革命正在重塑我们对传统原材料的认知。铜、铝等昔日被视为传统工业金属的品种，如今正被重新定义为“新兴材料”。这意味着，无论是研究还是投资，都必须跳出传统周期框架，以全新视角理解其基本面——它们已经在AI浪潮中脱胎换骨为全新的品种。