新诺威发上市后首份亏损年报，创新药板块内生造血压力高悬

3月17日，新诺威（300765.SZ）低开高走，当日报收32.35元/股，涨幅1.09%。前一日盘后，新诺威发布2019年上市以来首份亏损年报，这也是其连续第二年盈利能力大幅下滑。

具体来看，新诺威2025年实现营业收入21.58亿元，同比增长8.93%；归属于上市公司股东的净利润为-2.41亿元，上年同期为盈利0.54亿元。此前的2024年，新诺威就出现营收和归母净利润的同步下滑，同比降幅分别达到20.82%和92.89%。

业绩亏损背后

从年报信息看，新诺威连续两年业绩下滑的原因存在部分一致性——大额研发投入，以及核心业务咖啡因类产品经营情况不理想。除此之外，2025年新诺威增加对尚处于亏损状态的巨石生物股权的收购，进一步侵蚀上市公司利润。

逐项来看，巨石生物即是新诺威创新药业务的实施主体。2024年1月，新诺威完成巨石生物股权交割，巨石生物正式并表，公司战略转型生物创新药领域。目前在抗体药物、ADC及mRNA疫苗领域布局。年报显示，公司是国内首批实现mRNA疫苗产业化、ADC与抗体药物管线布局最完整的创新型生物药企业之一。

2025年，新诺威对巨石生物的持股比例由51%增加至80%。该年度，巨石生物收入2.57亿元、净利润-9.04亿元。对这一亏损主体的持股比例增加导致公司亏损幅度扩大。

研发方面，2025年年报显示，新诺威全年投入研发费用10.36亿元，较上年增加1.94亿元，同比增长23.01%。同花顺iFinD数据显示，2025年新诺威研发投入总额占营业收入的比重达到48%，即新诺威将近一半的收入投入到了研发当中。这一占比和同业相比显得相当高。以2025年前三季度数据对比来看，新诺威前三季度这一指标为42.9%，在化学制药行业158家公司中位列第15。

大手笔投入下，新诺威的研发成果受到关注。年报显示，截至2025年末，公司有十余款处于临床或后期开发阶段的主要在研药物，其中乌司奴单抗注射液、帕妥珠单抗注射液已递交上市申请。

年内，公司9款产品于中国首次取得临床试验批准；4款产品取得美国FDA临床试验批准；另有2款ADC产品进入III期临床阶段。另有注射用奥马珠单抗（商品名：恩益坦®）在中国第二个适应症获批。目前公司已上市的产品有2024年获批的恩朗苏拜单抗注射液（恩舒幸®）和注射用奥马珠单抗（恩益坦®）。

主业毛利率不断下滑

然而，目前新诺威的生物制药收入占比较低，2025年仅11.91%。功能性原料及保健食品业务仍是公司业绩支柱。华西证券研报显示，新诺威较早进入功能食品及原料领域，积累了丰富的研发经验和客户资源，凭借在行业内较高的品牌知名度、完善的制造工艺、严格的质量管控，在功能食品及原料细分品类上已具备较强的竞争力。

其中咖啡因类产品是新诺威功能性原料及保健食品业务的重要组成部分。公司曾提到，“咖啡因等功能性原料业务给公司带来了较为充沛的现金流，能够保障现有研发活动的正常开展”。

因此该部分业务波动对业绩造成显著影响，也成为近年盈利下滑的重要原因。据披露，2022年及2023年，咖啡因价格持续高位，到2024年价格水平有较大幅度回落。进入2025年，受市场竞争加剧等因素影响，该部分业务仍不理想。年内功能性原料及保健食品业务毛利率34.88%，同比下滑4.85%。

新诺威在2025年报中称，功能性原料行业产品同质化现象突出，部分品类毛利率下滑，导致公司功能性原料产品盈利能力承压。除此之外，公司咖啡因产品后续价格可能存在波动，且竞争对手如通过降价等方式，也可能加剧行业竞争，导致综合毛利率下降，影响公司的盈利能力，公司将可能面临越来越激烈的市场竞争风险。

创新药自我“造血”成关键

能否在功能性原料及保健食品业务尚能支撑起大额研发投入的时候，让创新药业务自身拥有内生造血能力，成为新诺威后续发展的关键。

目前，新诺威的控股股东方面已通过无息借款的方式向巨石生物提供流动性支持。较近的一次是2025年3月董事会通过相关议案，新诺威、控股股东恩必普药业及其关联方拟以无息借款形式向巨石生物提供合计不超过10亿元借款。

一个好消息是，在创新药企备受关注的对外授权方面，巨石生物取得积极进展。2026年1月，巨石生物及公司的关联方石药集团、中奇制药共同与阿斯利康签署《战略合作与授权协议》，将与阿斯利康在创新多肽药物发现和长效递送技术平台开展合作，其中，巨石生物将收取首付款4.2亿美元，并有权根据所授权管线的实际情况收取相应的开发里程碑款项、销售里程碑款项及特许权使用费。