溢价超12倍，6亿元现金，通策医疗时隔半年多再购实控人资产

时隔仅半年多，通策医疗（600763.SH）再度筹划从实控人吕建明处收购股权资产。

3月24日晚，通策医疗公告，拟以6亿元现金收购浙江通策眼科医院投资管理有限公司（以下简称“通策眼投”）旗下杭州存济眼镜有限公司（以下简称“存济眼镜”）、宁波广济眼视光科技有限公司、杭州广济眼视光科技有限公司、新昌广济眼镜有限公司100%股权。通策眼投正是吕建明旗下企业。

另外，4个标的中，仅一家公司盈利，另有两家亏损，一家甚至是未营业状态。且盈利的一家收购溢价率高企。资产成色及性价比“堪忧”。

收购标的依托的医院成溢价关键原因

盈利的一家系存济眼镜。公司核心业务是眼镜验光、配镜及眼镜销售，主要经营产品包括角膜塑形镜、离焦镜、镜框眼镜、隐形眼镜及眼科用品等。截至2025年末，存济眼镜资产总额为1.18亿元，净资产为5087.79万元。2025年实现营业收入1.53亿元，同比略有减少；净利润5558.48万元，同比略增。

通策医疗对存济眼镜的经营情况介绍称，存济眼镜一方面服务于广济眼科医院患者，满足其配镜需求，另一方面服务于其自主运营的配镜客户，公司业务规模自搬迁至西湖国贸大厦新址后收入呈现增长趋势。2025年度，受均价更低的离焦镜业务量占比提升带来的产品结构变化影响，整体销量持续提升，收入规模略有下滑。

通策医疗提到的广济眼科医院指的是浙江广济眼科医院。据披露，通策医疗通过参股通策眼投参与投资了浙江广济眼科医院，该医院作为浙二医院眼科中心，加挂“浙江大学眼科医院”。需要注意的是，该医院控制权并非上市公司所有，仍在吕建明手中。

通策医疗称，眼科中心设有白内障、玻璃体视网膜病、青光眼、屈光手术、小儿与斜视弱视、眼整形及眼肿瘤、眼表及角膜病、眼视光、神经眼科、葡萄膜等10大专业学组，开展全方位的眼科诊疗和手术，眼科诊疗和手术水平始终处于国内领先，国际先进水平。

浙江广济眼科医院的上述优势，被考虑在了存济眼镜的估值标准选取中。通策医疗公告提到，资产基础法无法反映企业拥有客户资源、技术支持和营运经验积累的无形价值，因此选择了收益法。这一方法下，存济眼镜5087.79万元的账面价值被评估为评估值为7.03亿元，评估增值6.52亿元，增值率1282.14%。

前三年业绩承诺标准不高，部分标的成色堪忧

此次对存济眼镜的收购设置了业绩承诺。公告显示，通策眼投等承诺，存济眼镜在业绩承诺期2026年到2028年累计利润不低于1.8亿元，2026年到2030年累计利润不低于3亿元。按此计算，2026年—2028年承诺的年均净利润约为6000万元，相较于2025年5558.48万元的净利润，增幅仅需约8%，此后两年维持该水平即可完成前三年承诺。看起来要求并不高。

另外三个收购标的看起来并无太多亮点。宁波广济眼视光科技有限公司核心业务是眼镜验光、配镜等，公司主要经营场所与宁波耳鼻喉医院在同一幢楼内，公司主要产品包括近视眼镜、隐形眼镜等。公司虽成立布局时间较早，但实际运营时间较晚，整体处于初创期阶段。

截至2025年12月31日，公司资产总额为145.12万元，净资产为53.45万元。2025年实现营业收入45.52万元，净利润为-7.20万元。

新昌广济眼镜有限公司核心业务是眼镜验光、配镜等，公司主要经营场所新昌广济眼科医院在同一幢楼内，主要产品包括近视眼镜、隐形眼镜等。新昌广济眼镜有限公司一方面依托于新昌广济眼科医院的患者，满足其配镜需求，另一方面来源于自主经营的配镜客户。

截至2025年12月31日，公司资产总额为4.19万元，净资产为3.25万元。2025年实现营业收入101.18万元，净利润为-7.75万元。值得注意的是，该公司资产规模与营收体量严重不匹配。

另一标的杭州广济眼视光科技有限公司甚至未实际开展业务。其被纳入收购包中，收购逻辑尚待进一步披露。

对于收购对上市公司的影响，通策医疗称，本次收购是通策医疗2017年战略布局的自然延续与成果兑现。

拓展眼科业务背后，牙科主业增长乏力

据公司此前披露，2017年，通策医疗首次受让浙江通策控股集团有限公司持有的通策眼投20%股权，彼时，浙江广济眼科医院正在办理民办非企业单位设立工作。

通策医疗当时称，看好眼科医疗服务行业的发展前景；通过小比例参与股权投资的方式规避了管理和运营医院的不确定风险；受让眼科管理公司股权为进入眼科医疗领域的第一步。

医疗投资领域有这样一个说法：“金眼、银牙、铜骨头”，意在说明眼科、牙科和骨科医疗的利润之高。从此次收购看，通策医疗有在眼科领域实质性扩张的意图。而这背后，是通策医疗目前牙科主业放缓的增长现状。

同花顺iFinD数据显示，通策医疗自2022年到2024年三年间的营收和净利润复合增长率分别仅为1.1%和-10.05%，2025年前三季度，其营收和归母净利润分别同比增长2.56%和3.06%。

这一收购消息发布后，很快便遭到监管问询。公告披露没多久，上交所就下发关于通策医疗股份有限公司向关联方购买资产相关事项的监管工作函。

值得一提的还有，这是通策医疗时隔仅半年多后，再次从吕建明处高溢价收购资产。

2025年8月，通策医疗公告全资收购上海存济口腔门诊部有限公司，对价4600万元。标的成立于2023年，法定代表人与公司实控人同为吕建明。截至2025年4月，标的净资产1999.53万元，收购溢价达到130%。

此前吕建明及上述交易对手方、关联方通策眼投方面还曾因未及时归还上市公司1.12亿元财务资助款被罚。上交所2024年5月下发的警示函指出，眼科投资未能按照公告的还款计划及时归还财务资助款，吕建明在眼科投资未能按承诺时限归还时没有代为履行归还义务，违反相关规定。