业绩创历史新高，分红比例创四年新低，恒瑞医药股价收跌

3月26日，恒瑞医药（600276.SH）低开低走，当日报收51.63元/股，跌幅1.87%。这一股价表现与其前一日发布的财报业绩形成对比。据年报数据，2025年，恒瑞医药营收和净利润创新高，创新药收入对营收贡献过半，对外授权收入也在持续增加。然而公司现金分红比例较去年有所下降。

具体来看，业绩方面，恒瑞医药2025年实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%；扣非归母净利润74.13亿元，同比增长20.00%。

其中创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重为58.34%，占总营收的比重也过半。从过往数据看，这是恒瑞医药创新药收入贡献首次过半。2024年这一占比为49.64%。

恒瑞医药的创新药仍以抗肿瘤产品为主，该类产品收入132.40亿元，同比增长18.52%，占整体创新药销售收入的81.02%。非肿瘤产品实现收入31.02亿元，同比增长73.36%，占整体创新药销售收入的18.98%。

据披露，恒瑞医药已在中国获批上市24款1类创新药、5款2类新药，另有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展。2025年年内，公司7款1类创新药获批上市，1款2类创新药获批上市，6个已获批创新药的新适应症获批上市；有20款产品/适应症通过新版国家医保目录调整，其中10款产品首次进入医保。

同期仍占据恒瑞医药业务半壁江山的仿制药收入仍在下滑。年报显示，公司仿制药业务在国家和地方集采影响持续的背景下，呈现出国内存量集采产品收入下滑、国内优质新品及海外市场有所补位的格局。国内以布比卡因脂质体等为代表的新产品收入取得一定增长，部分弥补了集采下滑缺口，但仿制药整体收入仍出现小幅下滑。

国内创新药企普遍受到关注的出海业务方面，年报显示，2025年恒瑞医药对外许可收入33.92亿元，同比增长25.62%。其中包括收到MSD2亿美元、IDEAYA 7500万美元以及Merck KGaA1500万欧元的对外许可首付款；以及Braveheart Bio对外许可首付款及股权6500万美元。另外还有GSK5亿美元对外许可首付款，并根据履约义务的完成进度已确认收入约1亿美元。

值得注意的是，对外授权业务拉高恒瑞医药整体毛利率水平。财报显示，公司2025年医药制造业毛利率为85.06%。而对外授权业务系纯营业收入，没有营业成本对应。

研发等费用方面，2025年恒瑞医药的研发、销售和管理三大费用保持增长，占营业收入的比重分别为22.01%、28.79%、8.87%，均同比下降。据同花顺iFinD数据，两年间恒瑞医药的三大期间费用率降低2.77个百分点至59.67%。

2025年恒瑞医药整体研发投入为87.24亿元，同比增加6.03%，资本化率约20.21%，与往年持平。

研发进展方面，年报显示，2025年恒瑞医药共有15项上市申请获NMPA受理，28项临床推进至Ⅲ期，61项临床推进至Ⅱ期，28项创新产品首次推进至临床Ⅰ期，取得药物临床批件180个。

尽管业绩保持增长，恒瑞医药的股利支付率没有明显提高。2025年恒瑞医药计划向全体股东每10股派发现金股利2元（含税），合计拟派发现金红利13.26亿元（含税），现金分红和回购并注销金额合计也为13.26亿元，占本年度归母净利润的比例仅17.20%。据同花顺iFinD数据，这一数据较过往4年间的20%到26%的股利支付率有所下滑。与此形成对比的是，2025年末恒瑞医药账面货币资金较去年同期增加六成，达到409.55亿元。不少投资者也质疑公司大额现金在手却吝于分红的适当性。

恒瑞医药在公告中对现金分红比例低于30%的原因进行解释称，公司目前正处于仿制药向创新药转型的关键阶段，需大量资金投入国内外临床试验及创新药研发；公司目前正在广东、北京、天津等地进行厂区的新扩建，需要投入较大资金；以及公司计划通过加大与国际研发机构合作，储备更多创新药品种以增强全球竞争力，相关合作项目需较高资金支持。