白酒行业探底？山西汾酒去年营收增7.5%，两家Q1回暖

今日（4月22日）晚间，山西汾酒（600809.SH）等四家白酒企业披露财报。

口子窖（603589.SH）和老白干酒（600559.SH）披露稍早，两家公司2025年营收分别下滑超三成、两成，净利下滑更高，分别为近6成、超4成，后者营收还反超了前者。2026年一季度，老白干酒的表现更佳，营收、净利同比个位数增长，口子窖则未能止住下滑态势。

财闻记者注意到，随后披露的迎驾贡酒（603198.SH）2025年营收下滑，但2026年一季度亦重回增长轨道，公司营收同比增长约9%。再加上最后披露的山西汾酒2025年营收同比增长约7%，是否说明白酒行业正逐步探底呢？

老白干酒年营收反超口子窖

口子窖2025年实现营业收入39.91亿元，同比下降33.65%，净利润6.73亿元，同比下降59.32%。

口子窖披露，营业收入变动主要系报告期内，白酒市场消费疲软，高档产品营业收入减少所致。

公司在年报中披露，2025年，公司继续提升并保持稳定的优质基酒品质，满足市场对中高档白酒的需求。产品运作方面，结合市场和渠道属性，加强中高端产品推广和投入力度，稳步拉升品牌高度。产品矩阵进一步完善，启动口子酒坊社区散酒零售项目，切入大众日常消费场景，补齐现有产品场景短板，进一步扩大消费覆盖面。

2026年一季度，口子窖实现营业收入13.75亿元，同比下降24.02%，归母净利润3.29亿，同比下降46.16%。

随后，老白干酒披露了相关财报。2025年，公司实现营收41.21亿元，同比下降23.07%，净利润4.30亿元，同比下降45.40%。2026年一季度，老白干酒实现营收12.20亿元，同比增长4.49%，净利润1.65亿元，同比增长8.55%。

2025年，老白干酒营收还反超了口子窖。2024年，口子窖营收曾超60亿元，同期老白干酒营收为53.58亿元。

从产品来看，口子窖的高档产品占比更高，2025年，其高档产品营收为36.88亿元，同比下降35.08%，该类产品毛利率达71.46%。老白干酒则是按出厂价位段来划分产品档次，2025年，公司100 元以上的产品收入为20.36亿元，同比下滑24.69%，该类产品毛利率为81.08%；100元以下产品营收20.62亿元，同比下滑21.38%。

迎驾贡酒一季度营收增9%，行业探底了吗？

此后，另一徽酒公司迎驾贡酒发布财报显示，2025年实现营收60.19亿元，同比下滑18%，净利润为19.86亿元，同比下滑23.31%。2026年一季报，公司实现营业总收入22.30亿元，同比增长8.91%，归母净利润8.35亿元，同比增长0.73%。

分产品来看，迎驾贡酒2025年中高档白酒（洞藏、贡酒、金银星等系列）收入为46.83亿元，同比下滑18.03%，毛利率80.57%，普通白酒（百年迎驾贡、简装酒等系列）营收为10亿元，同比下滑22.13%，毛利率为56.08%。

迎驾贡酒在年报中表示，公司2025年的营收减少主要系受行业深度调整、消费需求疲软等影响，导致销量下降。2026年，白酒行业仍处于调整修复期，市场竞争依旧激烈，但随着消费信心逐步回暖，行业有望迎来边际改善。面对行业分化加剧、渠道变革提速、消费更趋理性的新格局，公司将保持战略定力，坚守生态酿造，深化文化赋能与品牌落地，强化市场营销执行。同时持续优化公司治理，推进精益管理，稳步实现可持续、高质量发展。

迎驾贡酒2026年一季度营收同比增长，更早发布一季报的舍得酒业（600702.SH）和金徽酒（603919.SH）的营业收入均小幅下滑，其中金徽酒营收为10.92亿元，同比下滑1.46%，舍得酒业酒类收入同比下滑6.45%。

再加上一季度增长的老白干酒，行业目前是否已逐步探底了呢？这无疑是外界关注的一大问题。

山西汾酒省外收入占比约65%

晚间9点30分左右，行业龙头之一的山西汾酒年报终于到来。据披露，2025年，公司营业收入387.18亿元，同比增长7.52%，净利润122.46亿元，同比增长0.03%。公司拟以10股派发65.6元现金股利（含税）。

分产品看，公司汾酒产品营收为374亿元，同比增长7.72%，毛利率为75.67%，其他酒类（包括竹叶青酒、杏花村酒）营收为11.51亿元，同比增长3.09 %，毛利率为51.62%。

山西汾酒在年报中称，2025年，公司全国化布局持续优化，省外市场稳步拓展，长江以南核心市场实现显著增长。“一体两翼”品牌矩阵根基稳固，青花 20、玻汾百亿级产品地位进一步夯实，杏花村酒深耕宴席渠道发力大众市场，竹叶青酒深耕细分市场。

对于山西汾酒的经营状况，华福证券4月22日的研报中还分析道，山西汾酒是清香型白酒的代表性企业。自2016年以来，公司保持高速成长，主要基于三大特征：首先是国企改革与内在激励机制的推动；其次是清香酒差异化的品类红利，以及消费者对于“老名酒”品牌的认可；最后是公司在竞争上的后发优势和恰当的产品战略。

2025年，山西汾酒省外收入为252亿元，营收占比约为65%。