科顺股份2026年Q1业绩回暖 行业结构性复苏可期

4月23日晚间，建筑防水龙头科顺股份（300737.SZ）同步披露2025年年度报告与2026年一季度报告。2025年公司受房地产行业深度调整拖累，叠加大额减值计提，业绩由盈转亏、表现低迷；而2026年一季度营收、净利双双实现正增长，盈利弹性显著释放，呈现出“先抑后扬”的修复态势。

地产周期拖累叠加减值出清，2025年业绩承压

科顺股份2025年全年实现营业收入60.44亿元，同比下降11.49%；归母净利润-5.35亿元，同比大幅下滑1314.73%；扣非归母净利润-5.90亿元，同比下降125.44%。2025年公司合计计提信用减值损失6.03亿元（主要为地产客户应收账款坏账）、资产减值损失1.84亿元（存货、合同资产、抵债房产等），两项合计减少利润总额7.87亿元，直接吞噬当期盈利。

2025年，公司尽管业绩承压，但展现出较强经营韧性，多项指标亮眼。一是毛利率逆势提升，综合毛利率达24.20%，同比上升2.43个百分点，主要得益于原材料价格回落及产品结构优化。二是经营性现金流保持正向，净额3.20亿元，连续多年流入，体现资金管控能力。三是产能布局持续优化，完善全国布局并推进智能化升级，提升效率，为业绩复苏奠定基础。

公司年报指出，防水行业正摆脱地产下行拖累，进入需求多点支撑、格局优化的新阶段。保障性住房和城中村改造工程加码，存量房更新需求释放；光伏屋面、高端工业厂房等新型基建场景强力支撑市场。防水新规和强制标准落地，政府监管加强，低质产能出清，市场份额向头部企业集中，马太效应凸显。同时，绿色建筑和环保理念普及，推动高性能环保材料需求增长，促进行业产品升级，为优质企业带来机遇。

防水行业需求结构正从地产依赖向多元驱动转型，非房领域成为增长核心动力。房地产需求虽低迷，但政策落地缓解资金压力，竣工回暖有望释放存量需求；保障性住房等工程带来稳定增量。新型基建、新能源等领域快速发展开辟新空间，光伏屋面防水随装机增长爆发；高端工业厂房等场景需求高附加值材料；存量房更新也是重要需求来源。

供给端行业出清加快，头部企业优势凸显。强制标准和新规落地加强监管，提高门槛，使技术落后、质量不达标的中小企业退出。原材料价格波动和环保政策趋严加剧中小企业压力，推动产能向头部集中。

2026年Q1营收止跌、净利大增盈利修复拐点显现

国泰海通在其研报中指出，2026年防水建材行业会对盈利合理修复作出进一步尝试。2025年末沥青价格同比较低，带来了较好的冬储机会，这对于行业2026年盈利改善的确定性有较大助力，行业采取难度相对较低的稳定价策略也可对毛利率实现有效的修复。

进入2026年一季度，科顺股份经营数据显著改善，走出低谷。公司单季实现营业收入14.56亿元，同比增长4.34%；归母净利润6355.24万元，同比大幅增长56.90%；扣非净利润5826.38万元，同比增长49.72%。

这一反转，核心来自三方面支撑：一是需求结构优化，公司加大对市政基建、工商业厂房、光伏屋面、城市更新等非房领域的拓展，对冲传统地产需求下滑；二是毛利率持续改善，受益于原材料价格平稳、产品结构升级与行业“反内卷”提价，盈利空间修复；三是减值压力减轻，2025年已集中完成地产坏账、低效资产的风险出清，一季度减值计提大幅减少，利润弹性充分释放。

自3月份开启两轮密集调价后，国内防水行业再迎涨价浪潮。日前，科顺股份再发调价格函，宣布自4月30日起，对JS聚合物水泥防水涂料系列产品在现行价格基础上上调10%，其余工程防水系列产品上调3%～8%。这是科顺股份自2026年以来第三次发布调价告知，标志着原材料成本压力正持续向下游传导。

此轮密集调价并非孤例，而是行业龙头的集体行动。3月初，东方雨虹、北新防水、科顺股份率先发布首轮调价通知，并于3月15日前后集中执行；3月19日至23日，四大龙头企业再度密集发布第二轮调价告知，形成了从头部到腰部企业的全行业联动。

市场分析指出，此番密集调价既是上游原材料成本持续高企的传导结果，更成为防水行业摆脱低价内卷、重塑市场格局的重要契机。防水行业原材料成本占生产总成本比重高达70%至80%，当成本上涨远超内部消化能力时，提价成为必然选择。龙头企业率先、多次、公开提价，并明确将“保障产品品质”作为调价首要理由，实质上是借助成本压力打破低价僵局，主动修复行业盈利底线。

2025年的亏损，本质是科顺股份主动出清历史风险、优化业务结构的阶段性阵痛。公司已明确未来战略：一是持续优化客户结构，加大央国企、非房客户、海外市场拓展，降低地产依赖；二是深化降本增效，推进原材料套期保值、产能智能化升级，巩固毛利率优势；三是发力减隔震、修缮、光伏防水等新业务，打造第二增长曲线。

短期看，2026年一季度的回暖验证了经营修复的有效性；中长期看，随着行业出清完成、需求结构改善，叠加公司风险出清后的轻装上阵，科顺股份有望迎来业绩与估值的双重修复。