协合新能源暴涨12%！4月10日至今股价已翻倍，美国光储项目引爆估值重塑

5月13日，协合新能源（00182.HK）大涨11.9%，报0.47港元，成交额接近4000万港元，总市值超37亿港元。4月10日至今，该股累计涨幅超101%。

国元国际控股近期研报指出，公司海外布局迎来标志性突破。2025年，公司与全球头部科技公司签署660MW(直流侧)固定电价光伏PPA，锁定15年收入端，消除市场交易波动风险；另有394MW光伏和299MW储能项目签署并网协议，在美国德克萨斯州(ERCOT市场)已累积超过1GW资源储备。

美国项目单瓦投资成本约1美元，PPA电价锁定15年；考虑ITC税务抵扣后，资本金内部收益率约15%，全投资收益率10%以上。融资结构方面，项目融资可达到80%-85%债权比例(无需公司层面担保)，自有资金仅需15%~20%，债务融资成本6%~7%。组件和储能电池供应商均为国内头部企业，预期首个美国光储项目有望2027年投产并贡献利润及现金流。

公司战略正发生根本性转变：海外聚焦持有盈利确定性高的长期PPA资产，国内走向轻资产化。2026年国内新投产约300MW，以2025年开工项目收尾为主，新项目基本不再重资产持有，转为BT模式(建完出售)。2025年底确认471MW(3个风电+1个光伏)持有待售资产，已装入与泰康保险合作设立的18亿元新能源产业私募基金，2026年2月签订正式股转协议，资产确认处置收益约7,754万元。资产出售后公司仅持有30%股权并担任资产管理人，可持续收取管理费和运营费。