机构：大众品业绩已明显改善，呈现“传统消费改善、新消费内部轮动”的特征

6月11日，中国银河发布了一篇食品饮料行业的研究报告。

26H1复盘：整体复苏力度较弱，但大众品明显改善。从整体来看，食品饮料行业25Q4与26Q1合计收入同比-4.3%，归母净利润同比-12.3%，基本面仍然承压，但跌幅环比25Q3略有收窄；对应行业指数年初以来下跌9%，仍跑输大盘，但排名从去年第31上升至今年第23。

从结构来看，白酒行业去库存是今年食品饮料整体表现较弱的主要因素，实际上大众品业绩已明显改善，并呈现“传统消费改善、新消费内部轮动”的特征。

26H2展望：复苏与通胀共振，把握四条结构性主线。展望下半年，中国银河预计内需复苏节奏仍然偏温和，部分行业去库存动作持续但接近尾声，同时输入性通胀导致成本端压力逐渐显现。基于此，中国银河判断下半年仍然呈现结构性行情，建议把握四条主线。不同于市场担忧PPI能否向CPI传导，中国银河认为部分龙头企业可通过推出新品、优化费用等方式应对成本压力。

主线一：成本压力尚不明显，且有较多α逻辑的板块。关注零食量贩、新鲜零食、食药同源与速冻食品，本身具备品类或渠道扩张逻辑，收入端有望较快增长，同时核心原料价格仍下行或者结构相对分散，预计利润亦较快增长。

主线二：成本上涨背景下，有较好顺价逻辑的板块。关注基础调味品、乳制品与啤酒，参考历史经验有望通过竞争趋缓与品类升级等措施对冲成本压力，从而在收入修复的同时保持净利率平稳。

主线三：成本压力已充分体现，关注饮料后续修复节奏。因原油与pet瓶片成本压力影响，市场已下修未来2年的盈利判断与估值，中国银河认为当前股价已经较为充分地反映了成本压力，后续待原油高位回落后，若叠加需求改善，有望先后实现估值与业绩双重修复。

主线四：白酒供给继续出清，但市场预期有望先行。中国银河预计26H2行业动销在低基数背景下有望改善，但恢复速度或仍然较慢，渠道库存仍需去化，但市场预期有望先行。参考上一轮周期底部阶段，行业动销与批价同比跌幅收窄，估值与基金持仓比例均已经调整至历史底部，市场对业绩压力预期较为充分，资金面改善推动板块估值率先修复。

投资建议：主线一：成本压力不明显且有较多α逻辑的板块，关注西麦食品（002956.SZ）、五谷磨房（01837.HK）、安井食品（603345.SH）、天味食品（603317.SH）、万辰集团（300972.SZ）、鸣鸣很忙（01768.HK）、百果园、卫龙美味（09985.HK）、盐津铺子（002847.SZ）、劲仔食品（003000.SZ）。主线二：成本上涨背景下有较好顺价逻辑的板块，关注海天味业（603288.SH）、伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳业（02319.HK）、新乳业（002946.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、惠泉啤酒（600573.SH）。主线三：成本压力已在股价体现，关注后续修复节奏，关注东鹏饮料（605499.SH）、农夫山泉（09633.HK）与统一。主线四：白酒板块重点关注动销与去库节奏，关注价格带完善的山西汾酒（600809.SH）。