药明康德重返2022年高位，创新药行情开启下半场

6月24日，创新药板块延续昨日爆发态势。截至发稿，海欣股份（600851.SH）揽下4连板，海南海药（000566.SZ）斩获2连板，行业龙头药明康德（603259.SH）盘中一度涨停，按涨停价前复权计算，公司股价刷新2022年以来新高；新华制药（000756.SZ）、泽璟制药（688266.SH）等个股纷纷跟涨，板块做多情绪持续扩散。

这一轮创新药板块的强势上行，与此前板块的漫长调整出清形成鲜明对比。2026年以来，创新药板块整体表现仅优于白酒、农业、旅游等少数赛道，社交媒体上曾流传一张照片，某券商医药行业策略会百人会议室仅十余人到场，冷清场面一度被视作板块人气跌至冰点的直观佐证。也正是从彼时起，行业在极低的市场预期中悄然积蓄反弹动能。

创新药5年的过山车

以药明康德为观察样本，机构对创新药的投资热情在过去五年经历了一轮完整的过山车。iFinD数据显示，2022年一季度，862只基金重仓持有药明康德6.37亿股；至2023年一季度，重仓基金数量骤降至396只，合计持股4.87亿股，同比缩减接近25%；2024年一季度末，重仓基金进一步减少至129只，持股数滑落至2.83亿股。

2025年初，随着部分创新药产品逐步落地兑现，机构持仓出现修复，一季度末重仓基金回升至380家，对应持股数反弹至4.57亿股。

此后几个报告期，选择重仓药明康德的基金数量持续攀升，截至2026年一季度末已达到677只，不过，在行业整体走势依然承压的背景下，当期重仓股数回落至3.96亿股，机构虽在广度上重新覆盖，但对单一个股的持仓信仰有所松动。

从基金持股明细来看，机构内部的分化同样显著。2026年一季度选择重仓药明康德的600余只基金中，近350只为年初新进，108只选择当期增持，但与之对应的是，仍有158只基金选择在2026年初减持。

这种分歧不仅体现在主动管理产品上，场内ETF的资金流向同样体现了这一特征，全市场27只名称含创新药字样的场内ETF中，2026年一季度合计净流入约120.34亿元，其中创新药ETF银华单季净流入30.91亿元，创新药ETF广发净流入18.77亿元，港股通创新药ETF汇添富净流入29.10亿元。

在4—5月的板块回撤中，上述27只ETF整体仍逆势净流入约107.68亿元，港股通创新药ETF汇添富更以31.39亿元的净流入居前，创新药ETF广发、港股创新药ETF广发也分别获得11.23亿元和9.30亿元的净申购。

进入6月，包括创新药ETF银华、创新药ETF广发等产品，再度获得不同程度的资金净流入，即使是月内资金流出超过16.63亿元的港股通创新药ETF汇添富，其年内累计净流入仍接近50亿元，资金对板块中长期布局并未因短期波动逆转。

从讲故事到产品落地

与此前几轮基于政策预期或海外授权传闻的行情不同，本轮上涨最显著的变化，在于驱动股价的核心变量正在从讲故事切换到产品落地。

百利天恒（688506.SH）此前研发的EGFR×HER3双抗ADC药物——伦康依隆妥单抗（宜泽康）通过优先审评审批，附条件获批上市。该药物是全球首款，也是目前唯一获批上市的双抗ADC新药，中国成为该靶点新药的全球首发市场。

新华制药同样公告，其自主研发的1类创新药LXH-2103注射液收到临床试验批准通知书，拟用于术后中至重度疼痛治疗。这款新型镇痛药,可有效解决传统阿片类药物因CYP2D6基因多态性，导致的个体疗效差异大、安全性不稳定的行业痛点。

产业层面的积极变化不止于此，6月22日，国家药监局发布的2025年《中国新药注册临床试验进展年度报告》显示，我国新药临床试验总量首次突破5000项，达5215项，创下历史新高。其中新药临床试验2997项，占比57.5%，同比增长18%；新药试验中超七成均为1类创新药，细胞与基因治疗类药物临床试验数量呈现大幅增长态势。

同日，商务部联合国家发改委、财政部印发《利用外资固稳促优行动方案》，明确提出支持外资助力医药产业高质量发展，计划进一步扩大生物技术、外商独资医院领域的开放试点范围，同时支持保险机构将更多创新药、创新医疗器械纳入商业保险保障体系，从支付端为创新药产业发展保驾护航。

出海逻辑的转变同样值得关注。国家药监局公布数据显示，2026年一季度我国创新药对外授权（BD）交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年1357亿美元总额的一半。交易结构从过去的单个品种授权升级为技术平台输出，海外买方对中国创新药资产的定价逻辑正在系统性重估。

中欧基金基金经理赵磊向财闻表示，创新药基本面出现了三大积极转变，第一，政策定位从新兴产业提升至新兴支柱产业，仅次于集成电路和航空航天，这意味着生物医药的发展成果已获高层认可；第二，对外授权持续超预期，2026年一季度单季度完成去年全年约50%的体量，中国创新药资产的全球定价趋势正在加强；第三，商业模式逐步跑通，多家企业已从纯投入状态转向盈利，盈利来源包括授权款项及产品商业化收入。

此外，赵磊认为，当前全球创新研发投入增速已回归正常水平，国内优质公司凭借运营服务能力巩固了相对印度等竞争对手的优势，减肥药、小核酸等细分领域有望让中国CXO企业占据供应链核心地位。订单在2024至2025年表现突出，预计2026至2027年将看到利润端的实质性修复。

2026至2027年，多个国产创新药品种有望在全球获批上市并进入商业化放量阶段。而医保支付结构的长期调整则为行业提供了持续的结构性空间。

回顾创新药板块过去几年的走势，一个清晰的脉络正在浮现。行业发展的上半场，市场为管线定价、为梦想定价，股价随着一个临床数据、一个FDA受理通知而剧烈波动；当下随着产品陆续落地、商业模式逐步验证、对外授权持续超预期，市场定价的核心正从管线预期转向EPS兑现。