机构：军工行业跑输大盘，估值持续调整，性价比逐步凸显

7月8日，招商证券在军工行业2026年中期投资策略研报中指出，军贸打开行业利润天花板，聚焦民用广阔空间。以下为内容原文：

25A&26Q1板块营收利润表现突出。以SW 国防军工指数成分股为研究对象，根据统计：1）2025年：2025年国防军工行业整体营收同比+9.0%，在31个一级行业中排名第4，行业营收增速出现年度拐点。行业整体归母净利润同比+28%，在31个一级行业中排名第7。2）2026 Q1：行业业绩保持高增。以SW 行业分类来看，2026年Q1国防军工行业整体营收同比+25.1%，在31个一级行业中排名第3，行业营收增速保持高速。行业整体归母净利润同比+70.9%，在31个一级行业中排名第4。子行业营收不同程度恢复，利润端分化较大。地面兵装Ⅱ、航海装备Ⅱ、军工电子Ⅱ板块利润呈现快速恢复。

行情&估值分析：行业跑输大盘，估值持续调整，性价比逐步凸显。1）行情分析：截至2026年6月26日，SW 国防军工指数下跌9.53%，跑输沪深300指数14.68个百分点，在31个申万一级子行业中排名第14。子行业层面来看，各子行业走势相对类似，均跑输沪深300指数。2）估值分析：军工行业利润端恢复，行情有所调整，估值逐步具备性价比。以国防军工指数（申万）和国防军工指数（中信）为例，年初截至2026年6月26日，国防军工指数(申万)下跌9.53%，目前行业PE(TTM)估值为64.98倍，5年分位点51.18%；国防军工指数(中信)年初至今下跌13.26%，目前行业PE(TTM)估值为125.51倍，5年分位点84.71%。军工行业PE(TTM)2026年显著下降，主要系行业利润端有较快恢复，行情在今年有所调整所致，性价比逐步凸显。

投资逻辑：军贸打开行业利润天花板，聚焦商业航天、两机（燃机&商发）及低空等民用方向。1）军贸：全球军费进入新一轮增长通道，随着采购周期的推进，军贸市场有望快速增长。中国武器装备经过印巴空战得到实战检验，国际关注度得到显著提升。运-20BE、歼35、L15教练机、直-10ME 武装直升机真机等频繁亮相海外航展，中国军贸有望实现快速增长。2）聚焦民用方向开拓：军工行业培育了一批具备高端制造能力和充足产能的成熟供应商，当前商业航天、两机（燃机&商发）及低空经济等民用方向带来了新的应用场景及更广阔的市场空间，聚焦具备核心技术、转型速度快、产业确定性强的核心标的。

建议关注：1）军贸：国内主战装备打开利润天花板。

航空主机厂及核心配套：军贸打开主战装备新空间，拉动盈利能力提高，重点推荐：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、中无人机、洪都航空、航天南湖等；消耗型导弹弹药及配套：国科军工、航天电器、北方导航、洪都航空等。

2）民用方向开拓：聚焦商业航天、两机及低空等方向：

商业航天：低轨卫星组网应用军民应用潜力巨大，发星有序进行，重点关注：航天电子、航天智装、国博电子、广联航空、中科星图、高华科技、国科军工、铖昌科技等；

两机（燃机&商发）：军用产业链培养了一系列成熟供应商和充足产能，有望承接更大的燃机及商发需求，重点关注：隆达股份、航亚科技、图南股份、航发动力、航发控制、航材股份、西部超导等。

低空经济：新质生产力代表，经济增长新引擎，重点关注：中无人机、航天彩虹、广联航空、航天南湖等。

风险提示：1、由于行业下游客户集中度较高，受军方采购安排的影响较大，在订单、收入确认上有一定不确定性；2、新型装备的研发及批产进程不达预期；3、改革不及预期的风险。