智策 | 中欧基金任飞：金价后市，需看两个变量

经历了2025年气势如虹的上涨后，2026年，黄金价格剧烈调整，成了投资者手上最闹心的资产之一。

同花顺显示，截至7月9日发稿前，伦敦金现货价徘徊于4090美元/盎司一线，相较于年内5596.68美元/盎司的最高价，跌幅高达26.74%。

但与此同时，中国央行却依然在不断加仓。据官方披露，截至2026年6月末，我国黄金储备为7544万盎司，较5月末增加48万盎司，增持规模较5月进一步扩大。这也是我国央行连续第20个月增持黄金。

那么，金价大幅回撤后，是上车的好时机吗？中欧基金基金经理任飞表示，黄金价格的走势，主要取决于两个核心变量：一是美国CPI数据及美联储政策表态的转向信号；二是中东石油出口恢复及外汇储备改善的实质进展。

美国CPI数据及美联储政策表态的转向信号，即看美联储会否加息。任飞认为，当前市场对美联储加息的预期已处于极度鹰派状态，部分激进观点甚至预测7月、11月、12月连续加息三次，主流预期亦认为年内至少加息一次。然而，这一预期存在过度定价的风险。由于触发这一修正的核心变量在于美国通胀走势，鉴于国际油价已出现回落，而油价向CPI的传导通常存在约一个季度的滞后，若其他商品与服务价格未出现显著上行，美国CPI同比增速在下半年大概率趋于下行。在此背景下，叠加美国中期选举的政治因素，即特朗普此前已频繁表达对降息的政治诉求，虽然连续降息在现实中难以落地，但在通胀回落的过程中，美联储释放偏鸽派信号甚至实施单次降息的概率不容忽视。

中东石油出口恢复及外汇储备改善的实质进展，即看中东产油国的购金能力。任飞认为，中东产油国购金能力的阶段性受限是金价目前受到压制的另一因素。由于地缘冲突及贸易通道受阻，中东国家石油出口尚未恢复，外汇储备承压，甚至面临逆差，因而不仅无力增持黄金，反而可能出售部分黄金储备以维持财政与运营支出。但这一局面有望随中东石油出口的恢复而逆转。一旦通航条件改善、石油出口量回升，中东国家将重新积累顺差，并在对美债的信任度下降背景下，恢复对黄金的净买入。届时，购金力量将实现方向性转变，对金价构成有力支撑。

综上，任飞表示，金价仍具备基本面支撑，主要基于以下中长期逻辑：第一，非美国家购金结构性强劲。在地缘政治不确定性持续、对美债信用疑虑加深的背景下，非美国家在贸易顺差累积过程中倾向于增持黄金，这一趋势未因短期波动而改变；第二，黄金的战略储备价值凸显。本次中东国家被迫出售黄金以应对流动性压力的经验，反而强化了各国对黄金作为危机时期最后支付手段的认知，未来类似冲击下，黄金的储备需求仍然存在。