华泰证券：中国航天迈入“重复使用火箭”大门

7月13日，华泰证券最新研报指出，据中国航天科技集团官方消息，7月10日12时15分，长征十号乙运载火箭在海南商业航天发射场发射升空，火箭一二级分离约6分钟后，一子级转入返回程序，先后完成滑行调姿、动力减速、气动减速和着陆捕获，最终精准落入海上平台的网索之间。此次火箭一级成功回收意味着中国航天从“一次性火箭”迈入“重复使用火箭”大门，为中国商业航天走向具备低成本、高频次的天地往返能力奠定了基础。

第二次试验即实现网系回收，体现了中国航天卓越的创新能力

长征十号乙运载火箭为5米直径两级串联构型的我国新一代大型液体火箭。在可回收状态下，长十乙火箭近地轨道运载能力16吨。5米直径箭体的回收重量较大，采用着陆腿方案设计，重量就会相应增加。同等条件下，网系挂钩更轻，且挂钩接网是一个柔性缓冲过程，对速度偏差的容忍度更高。今年2月11日，长征十号系列运载火箭系统低空演示验证与梦舟载人飞船系统第一大动压逃逸飞行试验成功实施，为该系列火箭的首次回收试验，本次发射为第二次试验。与SpaceX猎鹰9回收试验第9次才获得成功相比，长征十号系列运载火箭第二次试验即实现回收，体现了中国航天卓越的创新能力。

我国多型可回收火箭在研，有助于国内星座低成本建设与高频发射

可回收火箭通过一子级助推器、整流罩等核心部件的重复使用，可大幅压缩火箭制造成本，也有助于缩短火箭制造周期、提升发射频次。根据SpaceX招股说明书，可重复使用的猎鹰9号为Starlink星座组网节约大量费用，低成本入轨是Starlink项目盈利的核心要素之一。但SpaceX的猎鹰9可回收火箭在美国长期处于垄断地位，其对外服务毛利率高达67%，除SpaceX自身的星座外，其他卫星运营商难以充分享受可回收火箭带来的成本下降。而我国有长征十号乙、长征十二号系列、朱雀三号等多型可回收火箭在研，多型火箭在不久的将来有望复用成功，未来在国内多个火箭服务商竞争态势下，我国卫星运营商有望充分受益于可回收火箭带来的降本。

回收成功后的下一核心目标是实现复用飞行

回收成功只是商业闭环的第一步。长征十号乙回收成功后，下一步将开展复用飞行试验，验证箭体结构、发动机、控制系统的重复使用可靠性，最终目标是实现一子级及其他可回收部件的高频次、低成本重复使用，大幅降低发射成本。SpaceX的猎鹰9号作为可回收火箭领域的技术标杆，从首次回收成功到完成首次复用飞行历时15个月，蓝色起源的新格伦号从首次回收到首次复用历时约5个月。我们判断，我国可回收火箭从首次回收到完成首次复用的周期有望控制在半年以内。

投资结论

我们认为，国内可回收火箭技术已实现从0到1的历史性突破，随着后续可回收技术的持续进步，多型可回收火箭有望进入常态化、航班化的发射阶段，而可回收火箭带来的降本效应和发射频次提升将惠及整个航天产业，带动我国航天产业快速发展。建议关注航天板块投资机会。

风险提示：可回收火箭发射存在失败风险，航天产业政策变化，本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。