大模型迭代加速叠加业绩韧性回归，港股互联网板块估值修复逻辑持续强化

7月13日午后，港股通互联网ETF易方达（513040）跌1.66%至0.946元，较开盘跌幅明显收窄；中概互联网ETF易方达（513050）翻红涨0.46%至1.097元。上周港股互联网板块表现活跃，由平台龙头业绩韧性与AI云和模型映射共同驱动，市场主线从交易竞争压力和资本开支担忧，逐步转向关注核心业务韧性、云业务增长及AI商业化进展。当前板块估值仍处于历史相对低位，边际利好持续累积，资金重新关注互联网平台的长期价值。

一、大模型迭代加速，AI能力升级与商业化落地同步推进

腾讯发布混元3正式版，在较低参数量级下实现高性价比，腾讯Workbuddy等产品端先发优势协同混元模型能力提升，模型竞争由单纯比拼参数逐步转向能力、成本和产品落地的综合竞争。头部模型快速迭代保持领先，Coding和Working仍是当前最大应用场景，强化互联网平台的AI商业化预期。具备云基础设施、用户入口及丰富场景的互联网平台在AI竞争中更具优势，模型能力迭代、企业调用和国产替代仍是中期主线。

二、业绩确定性逐渐回归，云与AI成为估值修复主变量

上周港股互联网反弹由平台龙头和AI云和模型映射共同驱动。根据财报前瞻，腾讯二季度游戏、广告和视频号商业化仍具韧性，基本面扎实；阿里短期受即时零售投入和电商竞争影响利润弹性，但云业务与AI需求改善是估值修复的主要变量。海外经验显示，Meta强势反弹说明市场开始奖励AI投入能否转化为产品、收入和效率的判断，这一逻辑对国内互联网龙头同样适用。互联网平台从成本中心向AI价值创造者的转型正在被市场重新定价。

三、估值处于历史低位，边际利好支撑修复行情

当前互联网板块正从交易竞争压力和资本开支担忧，逐步转向关注核心业务韧性、云业务增长及AI商业化进展。尽管近期已有所反弹，但板块估值仍处于历史相对低位，且近期板块资金面改善明显，南向资金持续流入港股互联网板块。边际利好更容易带来估值弹性，低位修复逻辑值得关注。在AI产业趋势确定性和业绩韧性双重支撑下，互联网平台的估值修复空间值得重视。

四、核心标的逐一拆解

腾讯控股（00700.HK）上周反弹中领涨互联网板块，公司游戏业务受益于新品上线周期，广告收入受视频号商业化推动持续增长，混元3正式版发布进一步强化AI商业化预期，二季度业绩韧性有望延续。阿里巴巴云业务与AI需求改善是估值修复的核心变量，尽管即时零售投入和电商竞争短期压制利润弹性，但阿里云作为国内最大公有云平台，在AI推理需求爆发中占据有利位置。美团受益于本地生活服务消费复苏，到店和闪购业务增长稳健，公司持续投入AI技术赋能配送效率与商家服务，估值处于历史低位。快手科技视频号竞争格局改善，广告和电商业务商业化提速，公司AI大模型在内容推荐和广告投放中的应用持续深化，盈利能力改善趋势明确。

五、关注思路

港股互联网板块在AI产业进展与业绩韧性双重驱动下，估值修复逻辑持续强化。港股通互联网ETF易方达（513040）跟踪中证港股通互联网指数，纯粹聚焦港股通互联网龙头，费率处于同类最低档，有望受益于平台主业韧性、AI应用推进及港股流动性改善。中概互联网ETF易方达（513050）跟踪中证海外中国互联网50指数，核心龙头权重更高，覆盖香港及海外市场，是唯一跟踪该指数的相关产品，更能反映中国互联网核心资产的估值修复与海外资金回流。两只产品分别从港股通纯互联网和全球中概视角布局互联网板块，在AI商业化与估值修复共振的背景下值得关注。