老乡鸡困在30块钱里，四年五战IPO仍折戟，外卖收入占比过半

财闻 李向磊 发自杭州

第三次冲击港股的“中式快餐第一”连锁餐饮品牌老乡鸡再次止步。

日前，港交所官网披露的信息显示，老乡鸡境外上市主体LXJ International Holdings Limited于今年1月8日递交的招股书正式失效。

算上此前两次冲击A股，老乡鸡四年五次登陆资本市场目前均以失败收尾。其估值也较首次冲击上市时的181亿元，缩水至90亿元左右，几近腰斩。

财闻注意到，在社交平台，有不少消费者吐槽老乡鸡“份量少”“价格贵”。财闻线下实地走访老乡鸡杭州某门店看到，其一份肉菜的价格多在15元左右，素菜价格多为6—10元，主食普通米饭2元一份。

多位业内人士接受财闻采访时表示，老乡鸡定位为行业中等偏上，所以导致部分消费者认为其性价比不高；同时资本市场看到的是一个毛利率不及同行一半、业绩增速明显放缓的传统连锁生意。

降价虽然会提升对消费者的吸引力，但会进一步拉低毛利率；涨价能提升毛利率，迎合资本市场，但会加剧消费者流失。夹在中间的老乡鸡，进退维谷。

财闻就后续是否会继续冲击上市等问题联系老乡鸡相关负责人，截至发稿暂时未收到回复。

价格高份量少，老乡鸡被吐槽“贵”

“以为是商场里的便宜自选快餐，35左右这样，没想到结账58.5。”“一份菜十几块而且菜量就一点点。”近段时间以来，社交平台上关于老乡鸡贵的吐槽此起彼伏。

而在2026年初，老乡鸡已经对小程序外送及外卖平台上的大部分产品价格进行了上调，涨幅在1至3元不等，原本25元左右的“随心配”套餐也从“自由选择”变成了“普遍加价”。不少网友吐槽，原本20多元的一顿午餐现在要花30多元。

消费者们的吐槽并非毫无依据，此前“月薪两万不敢在老乡鸡点三个肉菜”的话题引爆全网，让老乡鸡的客单价受到外界普遍关注。资深连锁产业专家文志宏告诉财闻，2025年中式快餐整体人均消费已降至24—25元，部分社区门店的人均消费也降至20元左右，老乡鸡的客单价在30元左右，高于乡村基、大米先生等同类企业。

另据老乡鸡招股书披露的数据，2025年前8个月，其直营店顾客人均消费为27.5元，加盟店顾客人均消费为28.4元。对比2022年直营店29.7元和31.5元的人均消费价格，老乡鸡的客单价虽然呈缓慢下降的趋势，但对比行业平均水平，仍处于偏高水平。

财闻实地走访老乡鸡杭州某门店了解到，门店内在售的菜品中，小份金牌老母鸡汤价格为16元，其他肉菜一份的价格普遍在15元左右，素菜价格多为6—10元，主食普通大米饭2元/份，粗粮米饭为4元/份。若点一荤一素一汤，一顿饭的花费轻松突破30元。

对于老乡鸡来说，其不是没有看到消费者关于客单价贵的吐槽，而是被运营成本“架”起来了。

一方面，随着来自外卖渠道的收入占比过半，支付给外卖平台的高额服务费在变相抬高客单价。

根据其招股书，2025年前8个月，外卖收入26.6亿元，占比达到58.1%，支付给外卖平台的费用为2.87亿元。要知道，同期老乡鸡的净利润才3.71亿元。

另一方面，与大多数快餐连锁品牌选择轻资产模式运营不同，老乡鸡选择的是将土鸡养殖、中央厨房、冷链配送与连锁门店整合成一条完整产业链的重资产模式。这种模式能够更好地把控品质，构建品牌护城河，但也意味着其运营成本下降空间有限。

招股书数据显示，2025年前8个月，老乡鸡的原材料及耗材成本占收入比重达43.4%，较此前进一步提升，毛利率仅有24.6%，远低于绿茶集团、小菜园等连锁餐饮企业的毛利率。

重资产投入决定了成本刚性，居高不下的外卖平台服务费又进一步压缩了利润空间，但涨价又会流失价格敏感的客群，加速用户流失。老乡鸡陷入了保利润还是留顾客的囚徒困境。

“老乡鸡的确没有太多降价空间了，涨价更是会失去消费者。”凌雁管理咨询首席咨询师林岳告诉财闻，老乡鸡目前陷入这个尴尬的境地主要还是商业模式的问题，后端过重而前端没有把体量跑起来，其门店端现炒的模式同样也是重资产的表现，为了保证出餐速度和质量，过度依赖厨师而导致人力成本高企，这些问题如不调整会进一步拖累整体业绩的表现。

加速扩张下的隐患

在连锁餐饮领域，只有当门店数量达到一定规模的情况下，重资产才能更好地转化为一种优势。

比如新茶饮领域的蜜雪冰城，其虽然砸下重金自建工厂、冷链物流体系，但依托遍布全球的数万家门店，能够将成本不断摊薄，毛利率能够达到30%左右。

林岳对财闻表示，重资产全产业链布局的模式是一把双刃剑，它可以有效控制原料供应，保证稳定的品质输出，一定程度上可以成为品牌的护城河，但在利润空间不足、销售遇到瓶颈的时候，很容易成为巨大的包袱，因为其运营成本是刚性的，需要更优的商业模式来支撑。

近年来，老乡鸡也在通过开放加盟的方式来加速规模扩张。尤其是2023年，束从轩之子束小龙正式接任老乡鸡董事长全面负责集团战略规划与运营管理后，老乡鸡加盟门店数量有了明显的增长。

财闻查看老乡鸡招股书注意到，截至2023年底，其加盟店数量为226家，到了2025年4月，加盟的数量达到653家。一年四个月时间内，老乡鸡的加盟店数量增长近3倍。同期直营门店数量并未增加，甚至还因部分直营门店转为加盟门店减少几十家。

但整体上，老乡鸡的门店数量在快速增加，2025年上半年总门店数量突破了1600家。

文志宏向财闻分析指出，从企业战略层面看，通过加盟模式能够降低扩张资金压力，实现快速拓店抢占市场，是老乡鸡做大市场的合理选择。但高速加盟扩张也会为品牌的长期经营代理带来两大核心挑战。

“第一是加盟商盈利模型，只有门店能稳定赚钱，加盟扩张才能持续，如果门店盈利薄弱，加盟商流失会非常严重；第二是全链条管控能力，餐饮行业食品安全是生命线，从上游供应链到线下门店运营，管控链条很长，一旦管控缺位，出现食品安全事故，会对品牌造成毁灭性影响。”

事实上，老乡鸡对食品安全领域十分重视，每月都会在官网公示食品安全相关的自查自纠报告。门店内也有菜品溯源公示，消费者可以扫码查看蔬菜、猪肉等食材的供应商信息及相关检验报告。

但从其披露的自查自纠报告，以及消费者投诉平台上看，仍有“漏网之鱼”。这对老乡鸡门店运营管理能力提出了更高的要求。

根据招股书披露，2022—2024年间，老乡鸡有13家餐厅发生个别食品安全事故并导致13项行政处罚，主要因为相关门店使用超过保质期的食材、使用不符合卫生标准的餐具、未能全面执行采购检验制度以及在菜肴中发现异物等。

在第三方消费者投诉平台上，财闻以“老乡鸡”为关键字搜索，结果显示，相关投诉数量超1300条，涉及吃出异物、饭菜不新鲜、门店服务态度差等方面。

在林岳看来，老乡鸡通过开放加盟的方式实现了扩张，但其单店运营的效率没上来，盈利模型也不稳定，特别是在利润空间收窄的情况下，加盟商就可能会在食材、卫生方面“做文章”，进一步加剧食安问题的爆发，影响品牌的整体口碑。

五次冲击IPO未果

通过加盟快速扩大规模的同时，老乡鸡也在努力冲刺IPO，但从A股转战港股，先后五次尝试，均以失败告终。

林岳告诉财闻，老乡鸡IPO再次失败，是几个问题叠加的结果，包括营收、净利润增速大幅放缓，束氏家族合计持股超过92%，这让资本市场对其治理方式存疑；另外还存在社保公积金合规等问题，这些都成为了上市的硬伤。

具体来看，在业绩增速方面，2022年至2024年，老乡鸡营收增速从58.38%降至11.27%，净利润增速从86%降至不足9%。2025年前8个月，营收同比增长仅10.9%，增长乏力的趋势未见改观。

在公司治理结构方面，截至2026年初，束小龙、束文及董雪三人合计持有公司92.02%的投票权，外部股东仅加华资本一家持股4.98%。

财闻注意到，早在老乡鸡首次冲击A股的2022年，证监会就在反馈意见中质疑公司创始人束从轩并未直接持股，而通过代际转移由子女合计控股超91%，是否存在规避法律责任的安排。

束从轩虽然已宣布正式退休，由束小龙接任董事长，但束从轩仍活跃于短视频和综艺舞台，个人IP与老乡鸡品牌深度绑定。这种“二代接班、一代影子治理”的模式，在资本市场眼中或意味着决策权的模糊和制衡机制的缺失。

而员工社保问题更是贯穿老乡鸡五年IPO征程的“老大难”。2022年至2025年前8个月，社保及公积金供款缺口累计超过1亿元，且呈逐年扩大趋势。

虽然老乡鸡解释称原因包括餐饮业员工流动性高、部分员工不愿承担费用等，但自2022年A股首轮问询至今已逾四年，这一问题不仅未能解决，缺口反而持续扩大，或反映其内部管理的深层漏洞。

林岳对财闻表示，短期来看老乡鸡上市成功可能性不高，多次的失败也会让资本市场对其评估更加审慎。除了治理、合规等问题之外，老乡鸡当前第一要务是调整前端的门店模型，在菜品上做一些革新，开发更多具有质价比的套餐或品类。

此外，把营收和毛利率拉上来也是老乡鸡的当务之急，如果没有上市成功，这个策略也能支撑其走得更远。

“这几年大多数连锁消费餐饮企业冲击A股全部折戟，然后转道港股，是因为A股对消费类企业审核门槛提高，政策更偏向科技类企业上市。”文志宏对财闻表示，这是行业共性问题，不是老乡鸡单独遇到的困境。

在文志宏看来，老乡鸡此次向港交所递交的上市材料失效，不意味着其以后不会再冲击港股，从体量、营收规模来看，老乡鸡登陆港股是迟早的事，但在此之前，老乡鸡需要先解决员工社保、关联交易、公司治理结构等拖累上市进度的历史遗留问题。