希音三闯IPO终获备案，估值缩水近六成

历时近三年的上市长跑，全球快时尚巨头SHEIN终于迈出了关键一步。

7月10日，中国证监会发布境外发行上市备案通知书，希音国际控股有限公司（SHEIN Global Holdings Limited）获准发行不超过3.416亿股境外上市普通股（H股），拟在香港联合交易所上市。这意味着，在完成港交所聆讯、路演、定价等程序后，这家全球最大的跨境快时尚平台之一有望正式登陆港股。

尽管上市时间尚未最终确定，但资本市场已经开始重新审视这家曾经估值高达1000亿美元的独角兽。多家媒体援引知情人士消息称，此次IPO估值预计约为400亿至500亿美元，较2022年融资时约1000亿美元的高点缩水近六成，但仍有望成为近年来港股规模最大的消费互联网IPO之一。

从跨境卖家到全球独角兽

2012年成立的SHEIN，并非传统意义上的服装企业。

公开资料显示，SHEIN最初从跨境婚纱业务起步，随后逐步转向自主品牌，并依托广州番禺及珠三角服装产业带建立起覆盖设计、生产、物流、销售的数据化供应链体系。

咨询机构GlobalData数据显示， SHEIN在2024年超越了ZARA、H&M和优衣库，成为仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大时尚零售商。目前，SHEIN业务已覆盖全球150多个国家和地区，成为欧美年轻消费群体中增长最快的在线时尚平台之一。

过去几年，资本市场给予SHEIN远高于传统服装企业的估值，服装销售背后的供应链能力功不可没。

传统快时尚品牌通常采用季度订货模式，提前数月完成设计和生产，一旦市场需求发生变化，容易形成库存积压。而SHEIN建立起“小单测试、快速反馈、按需补单”模式，通过实时分析全球消费者浏览、点击、购买等数据，快速预测流行趋势，首批订单通常仅为100件左右，再根据销售情况动态补单。

这种模式大幅降低库存风险，也提高了新品更新速度。据公开资料，公司每天可上线数千款新品，远高于传统品牌。

更重要的是，这一模式建立在珠三角成熟制造业基础之上。SHEIN将供应商数字化接入平台，从订单管理、生产排期到物流配送实现在线协同，不仅提升了供应链响应效率，也推动大量中小服装工厂完成数字化升级。

鞋服时尚行业品牌战略咨询专家程伟雄认为，SHEIN已不是严格意义上的快时尚品牌，而是一家数字供应链公司，背靠中国庞大、全面、全品类的供应链优势，依靠数字平台满足海量需求。

SHEIN与拼多多旗下的Temu经常被放在一起比较，但是两者商业模式差异显著。

程伟雄分析，Temu是渠道平台模式，覆盖全品类刚需低价商品，主打极致低价走量。平台统一集采、定价、跨境履约与售后，商家承担备货库存风险，平台赚取佣金与服务费，主打价格心智，不深度改造生产端，以存量通货为主。

从1000亿美元到500亿美元，资本市场为何重新定价？

事实上，此次赴港上市已经是SHEIN第三次冲击资本市场。

2023年底，公司最初计划赴纽约上市，但由于供应链、数据安全及监管等原因，IPO推进并不顺利。

随后，公司将上市地点转向伦敦。虽然英国金融监管部门一度批准相关上市文件，但始终未完成中国境内备案程序。

直到今年7月，中国证监会完成备案，香港成为其最终选择。路透社援引知情人士消息称，Shein很可能在9月或10月于香港首次公开募股。

盘古智库高级研究员江瀚认为，相比纽约和伦敦，香港兼具连通内地产业集群、对接全球资本的独特双重枢纽优势，与SHEIN“深耕国内优质产业带、面向全球终端消费”的业务底色相契合。

SHEIN曾经历过多轮融资，其中，2022年4月的融资估值超千亿美元，投资人包括红杉中国、IDG、泛大西洋投资集团等机构。

此后，公司估值逐步回调，2023年融资时估值降至约640亿美元。当时有机构分析称，估值萎缩的原因一方面是全球线上消费进入低增长阶段，营收增速下行；另一方面是，Temu、TikTok Shop等平台迅速崛起，市场竞争加剧。

近年来，美国调整小额包裹关税政策、欧洲加强平台商品安全监管，也让资本市场开始重新评估跨境电商企业未来的盈利能力和增长空间。

此次，有分析师预测，SHEIN的IPO估值将进一步降至约400亿至500亿美元。

程伟雄分析，未来三到五年，全球快时尚行业将告别粗放低价增长，迎来结构性转型与格局重塑。SHEIN最大的护城河已不是“小单快反”模式，而是海量的用户需求和用户沉淀。随着SHEIN规模不断做大，SHEIN率先从同质化的线上供应链模式走向兼并购国际品牌，从线上走到线下全渠道转型，和用户形成互通互动，更好地沉淀了用户的信任。

江瀚认为：“以SHEIN为代表的链主企业登陆港股，主动直面多重全球化挑战，长期将带动传统产业跳出粗放竞争，走向协同共生、规则兼容、品牌引领的新型全球化阶段。”