摩根大通：一个危险信号正逼近高估值板块

摩根大通（JPM.US）最新研报指出，动量与成长风格已分别回调约4.5%至4.7%，而价值与低波动风格反弹超过7%。摩根大通认为，当估值拉升、离散度、极端领导力狭窄时，市场可能并不需要一场重大宏观冲击，就会发生风格轮动，只需要投资者开始质疑这些赢家是否已经被定价太多了。

报告揭示了一个关键事实。六月的市场上涨是极为狭窄的，MSCI中国指数六月下跌7.1%，73%的个股随之下跌，但动量风格和成长风格却分别逆势上涨了9.8%和7.4%，这意味着市场把几乎全部资金都集中在了少数AI算力、半导体和科技硬件相关的标的上，而绝大多数股票被抛售。

这种少数人的狂欢并非首次出现，但当前的估值差距已经达到了历史极端水平。摩根大通的数据显示，昂贵族的市盈率中位数高达达114.9倍，而便宜组仅为6.3倍，前者是后者的六倍以上。这个水平意味着市场为所谓的赢家支付了几乎任何价格，而不管基本面是否能够支撑。

摩根大通用了一个很形象的表述。当市场几乎只为科技、硬件、半导体和材料这三个行业中的一小批股票疯狂时，这更像是AI主题的羊群效应，而非结构性的成长价值切换。

七月初的市场表现已经给出了初步的轮动信号。截至八月报告撰写时，七月动量风格下跌4.7%，成长风格下跌4.5%，而价值风格反弹7.4%，低波动风格上涨8.0%。

摩根大通还披露了七月多因子模型的多头和空头建议。多头名单中既有防御性的金融和能源股，也包括了部分AI算力相关的标的中际旭创（300308.SZ）、工业富联（601138.SH）、胜宏科技（300476.SZ）、天孚通信（300394.SZ）等。这些股票虽然近期有所回调，但量化模型仍然将其放在多头端，说明模型并非完全看空AI板块，而是认为部分AI标的在回调后重新具备了吸引力。

空头名单则包括美团、蔚来（NIO.US）、理想等股票，以及北汽蓝谷（600733.SH）、广汽集团（601238.SH）等传统车企，反映了量化模型对汽车和消费领域部分高估值标的谨慎态度。这组多空建议表明，量化策略并非在全面逃离AI，而是在昂贵的AI龙头和便宜的防御性价值股之间寻找动态平衡。