机构：未来随着宏观环境的修复，或将迎来库存酒价值重估的机会

7月15日，长江证券在一篇研报中提到，从净现金和库存酒价值维度看白酒企业估值。

我们用净现金/总市值来衡量当前白酒的估值，本文对净现金的定义为账面现金及类现金资产减去合同负债以外的其他负债，以衡量悲观情境下企业的实际账面可用现金，其中，净现金=账面现金+交易性金融资产+拆出资金+应收票据+一年内到期的流动资产-（总负债-合同负债-其他流动负债），其中拆出资金和一年内到期的流动资产主要是针对贵州茅台，其余白酒企业这两个科目余额为0，同时考虑白酒企业的应收票据和合同负债履约确定性相对较高，在计算净现金价值的过程中，我们进行相应的调整。

根据以上方法，截至2026年一季报，五粮液拥有净现金965亿元，占市值比重（以2026年7月13日收盘价计算）为34.2%，这一指标已经达到公司2013年以来的较高水平，洋河股份拥有净现金172亿元，占市值比重（以2026年7月13日收盘价计算）为30.0%，这一指标亦达到公司2013年以来的较高水平。

白酒企业的库存酒是企业价值的重要组成部分之一，且根据白酒工艺，库存酒价值随着年份的提升而升值。根据2025年年报，洋河库存酒储存超过70万吨，而茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、口子窖等储存规模超过30万吨。若按照过去10年销售均价计算，当前茅台库存酒价值超过5000亿元，洋河股份库存酒价值超过1000亿元，五粮液、泸州老窖库存酒价值亦超过800亿元。但从当前市值维度来看，洋河股份及口子窖、舍得酒业、伊力特、古井贡酒、今世缘等企业市值已经跌破企业库存酒价值。我们认为，核心原因在于白酒产量持续下降，若未来行业需求持续承压，库存酒面临贬值风险。截至2025年，上市白酒企业库存酒合计395万吨，而2025年规模以上白酒企业产量354.9万吨，行业仍面临一定的供需错配压力。

由于不同企业的发展阶段、产品结构、市场格局有所差异，因此并没有统一适用的折价率标准，竞争格局较好、增长势能强劲的企业理论上拥有库存酒的估值溢价，但同时，我们认为，对于库存酒估值折价过多的企业，当前或亦值得关注，未来随着宏观环境的修复，或将迎来库存酒价值重估的机会。

从短周期来看，目前行业仍处于主动去库存的磨底期。随着宏观经济和居民消费信心修复，需求有望延续改善态势；库存方面，酒企主动减压下库存有望持续出清。长期看，短期扰动不改行业的发展趋势，继续推荐高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端山西汾酒、水井坊、珍酒李渡，地产酒洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒等。

风险提示：1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损。