机构：贵州茅台年内三度提价改革从“立柱架梁”步入“系统集成”

近日，申银万国在贵州茅台（600519.SH）点评研报中指出，年内三度提价改革从“立柱架梁”步入“系统集成”。

7月17日公司发布公告，7月18日零时起，将飞天53%vol 500ml 贵州茅台酒（2026）i 茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶、销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。

投资评级与估值：基本维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别855、938、1039亿，同比增长4%、10%、11%，当前市值对应PE 估值分别为18x、17x、15x，维持“买入”评级。2026年茅台的核心工作是市场化改革，年初以来上线i 茅台、落地代售政策、进行了3次针对不同产品不同幅度的提价。经过半年多的推进，公司构建了清晰的金字塔形产品结构，销售渠道全面向C，动销和价格表现超年初预期。7月以来飞天茅台批价维持在1650元左右，精品茅台约2350元，十五年年份酒约4230元，价格稳定，背后是消费场景的成功转型和真实需求的支撑。本次提价符合公司“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的原则，进一步压缩了渠道炒作空间，有利于真实需求的释放。根据7月14日公司报道，在贵州茅台酒销售有限公司2026年半年市场工作会上，公司判断“从市场空间看，下沉市场增长潜力巨大；从消费趋势看，情绪消费正成为增长新引擎；从品牌建设看，市场稳定是筑牢长远发展的压舱石”；下半年公司将全力提升市场化改革质效，推动市场化改革从“立柱架梁”向“系统集成”转变。我们坚定看好茅台下半年及未来的发展趋势和业绩表现，随着业绩的逐季改善，我们预计今年底到明年初，茅台将实现估值与业绩双击，市值空间打开。

需求是基础，调价顺应改革。这是年内茅台第三次对产品进行提价，也是第二次对核心产品500ml 53度飞天进行提价，前两次提价分别在3月底（针对500ml 53度飞天）和5月中（针对精品、年份、马年珍享版等）。

对于本次提价我们认为，1、核心是需求有支撑，茅台再次提价的基础是去年底以来，公司通过产品结构、价格体系、渠道结构等一系列改革，完成了需求的转化，使得产品供求关系重新进入量价平衡甚至供不应求的状态，表现为价格企稳回升，批价从去年底约1500元，到目前稳定在1600元以上，超年初来自产业界和资本市场的预期；2、灵活的机制收回渠道利润，公司已建立了价格动态调整机制，能够随时根据供求关系和市场价格情况，动态调整价格体系，压缩炒作空间，本次提价前流通市场批价约1650元，与i 茅台零售价存在约110元差距，且价差已稳定了较长时间，提价符合公司“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的原则；3、对利润的增厚，经过我们测算，本次提价将对2026年收入增厚近2%，净利润增厚近2.5%-3%；结合前两次提价的测算，第一次提价对2026年净利润增厚2.5-3%，第二次提价对2026年净利润增厚约0.5%；今年三次提价累计对2026年净利润增厚幅度约6%；4、由于基数效应叠加提价效应，我们预计下半年到明年一季度，茅台报表增速有望逐季改善。

股价表现的催化剂：需求改善超预期，产品提价。

核心假设风险：经济下行影响白酒需求，食品安全事件。