摩根大通：韩股杠杆出清75% 维持“超配”评级与12500点目标价

7月21日，韩国KOSPI指数强劲反弹，一度因涨幅过大触发程序化买单暂停。与此同时，摩根大通发布最新策略报告指出，尽管KOSPI较6月22日的高点已下跌约28%，但这并非基本面崩溃，而是一次由拥挤交易引发的去杠杆过程。

摩根大通分析认为，市场先前的跌势是被高杠杆资金出清、杠杆ETF被动减仓及对冲基金仓位调整所放大。根据估算，韩国相关杠杆ETF规模已从高点约500亿美元降至260亿美元，去杠杆进度约75%，接近该行认为合理的180亿美元水位。此外，股权对冲基金的去杠杆进度也超过一半，多空比率已从5.5倍以上的峰值回落至4倍以下。相较于美国与中国市场，韩国散户的融资余额仅占总市值的0.5%，显示散户杠杆并未构成系统性风险。

在外资流向方面，今年以来外资从韩国股市净流出超过1100亿美元，其中约90%集中于三星电子与SK海力士两大存储龙头。摩根大通指出，这类卖压主因是相关股票先前在MSCI新兴市场指数中权重过高，触及长期资金的持仓限制，而非基本面转空。随着股价回落与权重下降，强制性抛售压力已有所缓和。

尽管短期波动率(VKOSPI)仍处于高位，摩根大通仍坚定看好韩国中期前景，维持“超配”评级，并将12个月KOSPI目标位设在12500点。报告强调，受惠于全球AI支出、数据中心需求及韩国公司治理改革，韩国市场2026年的每股盈余(EPS)预期在过去六个月内被大幅上调143.4%，科技板块上调幅度更达215.5%。为了降温高杠杆交易，韩国监管层已宣布将从8月起收紧单一股票杠杆产品的上市与交易限制，这将有助于减弱未来的波动放大机制。然而，摩根大通也提醒，韩国股市的高度集中性意味着其后续表现仍与AI资本开支的持续性息息相关，若AI需求出现证伪迹象，权重股仍可能成为波动的放大器。