黄金强势反攻，短期上涨窗口开启，长期逻辑持续筑牢配置基石

8月5日国际金价迎来强势上涨，现货黄金单日涨幅超4%，创近半年最大单日涨幅，截至收盘，COMEX黄金期货价格为4308美元/盎司，重新站上4300美元整数关口。8月6日早盘，黄金主题ETF纷纷异动，截至发稿，黄金股ETF华夏（159562）大涨2.9%显著领跑，黄金ETF华夏（518850）涨幅2.52%。

一、隔夜黄金大涨，短期催化剂打开上涨窗口

1、霍尔木兹海峡通航预期升温是推动本轮金价走强的主要因素。

消息面上，中东局势迎来新进展，美国阿克西奥斯新闻网站4日报道，地区消息人士和美国官员表示，美国、伊朗和阿曼“接近达成”一项重新开放霍尔木兹海峡的临时协议，美方希望5日宣布临时协议达成消息。报道援引两名地区消息人士的话说，正在讨论中的临时协议为重新开放霍尔木兹海峡设定了一项为期60天的临时安排，由阿曼与伊朗共同执行，其期限有可能进一步延长。

2、地缘冲突缓和信号直接导致国际油价重挫，油价暴跌迅速压低了市场的通胀预期。

受消息提振，8月5日布伦特原油期货结算价报79.42美元/桶，较4月30日盘中一度突破120美元/桶的年内高位已下降逾34%。油价暴跌迅速压低了市场的通胀预期，据CME“美联储观察”截至8月5日的数据，美联储9月累计加息25个基点的概率从上周的65%左右下降为56.9%，维持利率不变的概率为43.1%

3、美债收益率短期下行趋势叠加ADP就业数据疲软，加息预期受抑制

通胀预期回落带动加息预期降温，十年期美债收益率同步走低，近四个交易日，10年期美债收益率从4.70%上方回落至4.63%附近，尽管绝对水平仍处年内高位，但短线回调已反映出市场对加息预期的重新定价。

与此同时，美国7月ADP就业数据大幅不及预期。美国7月ADP就业数据仅增4.4万人，远低于预期7万和前值9.8万，创年内最低增幅。数据公布后美元指数由涨转跌，现货黄金迅速突破4200美元/盎司，若周五官方非农数据继续走弱，美债收益率与美元或进一步承压，而黄金作为利率下行与避险双重受益资产，将迎来更强的上行催化。

短期来看，地缘缓和引发的油价暴跌、美债收益率短线回落及ADP疲软共同压低实际利率，为金价打开上涨窗口，另外周五非农数据也将是决定短期节奏的关键变量。

二、 核心标的拆解

黄金股ETF华夏（159562）前十大涨幅成分股中，灵宝黄金涨8.81%，万国黄金集团涨7.36%、招金黄金涨6.02%，老铺黄金、西部黄金、山金国际均涨超5%，中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、紫金黄金国际等股纷纷异动。

灵宝黄金 (03330.HK)是国内五大黄金公司之一，综合性黄金矿业代表企业，业务覆盖黄金及其伴生元素的勘探、采选、冶炼、精炼及网上交易等领域。随着黄金价格中枢持续上移、国内黄金消费需求复苏以及行业整合加速，具备完整产业链布局的黄金企业盈利空间与成长潜力显著提升，对黄金矿山资源及冶炼产能形成持续价值重估。公司构建了横跨境内外的生产网络，拥有河南灵宝、新疆哈巴河、内蒙古赤峰等五大国内基地及吉尔吉斯斯坦海外项目，具备年产黄金 20 余吨产能，能够从矿山采选、冶炼精炼到全球资源布局多个环节受益，主要受益于黄金价格上行与治理改善后的外延扩张加速。盘中涨8.81%，二级市场价格23.46港元。

万国黄金集团 (03939.HK)是国内有色金属采选及黄金开采代表企业，业务覆盖铜铅锌等有色金属采矿、选矿及黄金开采等领域。随着黄金价格持续走高带动伴生金价值提升，以及新能源产业对铜等有色金属需求增长，多金属矿山企业的盈利弹性与资源价值显著增强，对拥有优质多金属矿权的企业形成持续拉动。公司拥有江西宜丰新庄铜铅锌矿、所罗门群岛金岭金矿及西藏昌都哇了格铅银矿三座矿山，铜精矿、铁精矿及黄金为核心产品，能够从黄金生产、铜锌精矿销售到资源勘探多个环节承接需求，主要受益于贵金属与基本金属价格的双重上行周期。盘中涨7.36%，二级市场价格12.4港元。

老铺黄金 (06181.HK) 是国内古法黄金奢侈品赛道龙头企业，业务覆盖古法黄金饰品、古法黄金钻石饰品及古法黄金金器三大产品线。随着黄金价格持续走牛带动贵金属消费属性与投资属性双重升温，以及高净值人群对文化奢侈品需求的不断释放，定位 "东方硬奢" 的黄金品牌企业业绩弹性显著提升，对拥有强品牌溢价和独特工艺壁垒的黄金珠宝企业形成持续利好。公司以 "中国宫廷古法制金工艺" 为核心，采用 "一口价" 模式区别于传统按克重计价，门店均布局于 SKP 系、万象城等高端商圈，2025 年实现营收 273 亿元、净利润 48.68 亿元，品牌力与渠道力已构筑深厚护城河，能够从金价上涨带动的消费升级、品牌溢价提升到门店扩张多个环节受益，主要受益于黄金牛市与古法黄金奢侈品赛道的高成长弹性。盘中涨 5.76%，二级市场价格 359.8 港元。

西部黄金 (601069.SH) 是新疆国资委实控的西部区域黄金龙头企业，业务覆盖黄金采选冶、锰矿开采及电解锰生产加工销售等领域。随着黄金价格持续走牛带动矿山资产价值重估，以及新疆优质金矿资源的开发潜力逐步释放，拥有区域资源垄断优势和全产业链一体化能力的黄金企业业绩弹性显著提升，对坐拥西部核心成矿带的上市公司形成持续利好。公司拥有哈图金矿、阿希金矿、哈密金矿等主力矿山及上海黄金交易所认证的精炼企业，2025 年完成收购新疆美盛后卡特巴阿苏金铜矿注入，金金属资源量增幅达 245%、自产金年产能增幅超 300%，黄金业务已成为核心营收与利润来源，能够从金价上涨、产能释放到锰铍多元业务平滑周期多个环节受益，主要受益于黄金牛市与西部金矿资产的高成长弹性。盘中涨 5.37%，二级市场价格 28.43 元。

山金国际 (000975.SZ) 是山东黄金控股的国际化黄金生产企业，业务覆盖黄金采选及多金属综合回收等领域。随着黄金价格持续走牛带动矿山资产价值重估，以及海外优质金矿资源的开发潜力逐步释放，兼具国资背景与市场化运营机制的黄金企业业绩弹性显著提升，对拥有高品位资源和海外增量项目的上市公司形成持续利好。公司在国内拥有五家矿山企业，海外通过收购 Osino 布局纳米比亚 Twin Hills 金矿项目（保有黄金资源量 99.21 吨），预计 2027 年上半年投产后年均产金约 5 吨，将成为中期最重要的产量增长极，黄金业务已成为核心营收与利润来源，能够从金价上涨、成本管控优化到海外项目投产多个环节受益，主要受益于黄金牛市与高品位金矿资产的高盈利弹性。盘中涨5.04%，二级市场价格25.44元。

中金黄金 (600489.SH) 是中国黄金集团旗下唯一的黄金主业上市平台、A 股黄金矿业唯一央企控股上市公司，业务覆盖黄金采选冶炼、铜钼矿开发及贵金属加工等领域。随着黄金价格持续走牛带动央企黄金资产价值重估，以及国内深地大型金矿的开发潜力逐步释放，背靠央企集团资源优势的黄金企业业绩弹性显著提升，对拥有大型在建矿山和集团资产注入预期的上市公司形成持续利好。公司保有金资源量 894.55 吨，核心资产包括内蒙古乌努格吐山铜钼矿及山东纱岭金矿（国内单体最大在建金矿，金资源量超372吨，设计年产金约10吨，预计2026年投产），黄金与铜钼双轮驱动，能够从金价上涨、纱岭金矿产能释放到集团资源注入预期多个环节受益，主要受益于黄金牛市与央企黄金龙头的估值重塑弹性。盘中涨4.49%，二级市场价格25.34元。

赤峰黄金 (06693.HK) 是国内民营国际化黄金矿业代表企业，业务覆盖黄金采选销售及多金属资源综合回收利用等领域。随着黄金价格持续走牛带动海外金矿资产价值重估，以及东南亚与西非优质金矿资源的开发潜力逐步释放，布局海外低成本金矿的企业业绩弹性显著提升，对拥有全球化矿业运营能力的上市公司形成持续利好。公司在全球运营7座黄金及多金属矿山，构建中国、东南亚（老挝塞班金铜矿）、西非（加纳瓦萨金矿）三大矿业板块，海外黄金资源量达303.8吨，2025 年实现 A+H 双平台上市打开国际化融资通道，黄金业务已成为核心营收与利润来源，能够从金价上涨、海外矿山扩产到全球资源并购多个环节受益，主要受益于黄金牛市与海外低成本金矿资产的高盈利弹性。盘中涨4.59%，二级市场价格37.34港元。

三、长期逻辑未变，黄金战略配置价值依然稳固

（一）央行购金：最坚实的底部支撑

近年来，全球央行持续增加黄金储备，黄金需求结构正在发生变化。

7月30日，世界黄金协会发布了2026年二季度《全球黄金需求趋势报告》。报告显示，2026年二季度全球黄金总需求同比下降14%至941.8吨，投资板块同比暴跌46%，金饰需求也下滑12%。在总需求收缩的背景下，央行购金逆势同比大增62%至288.9吨，成为唯一逆势大幅增长的需求分项。央行购金占全球总需求比重已从2025年二季度的16%跃升至2026年二季度的31%，表明央行购金已从“重要补充”升级为支撑全球黄金需求的“核心压舱石”。

图：央行购金成为支撑全球黄金需求的“核心压舱石”

过去黄金价格主要受欧美投资资金影响，而近年来，以新兴市场央行为代表的长期配置力量不断增强。世界黄金协会同步发布的《2026年全球央行黄金储备调研》显示，45%的受访央行预计未来一年内将增加自身黄金储备，购金意愿持续高位。

央行购金背后的逻辑包括：外汇储备多元化、降低单一美元资产依赖、增强资产安全性。这种长期资金配置，为黄金价格提供了重要支撑。

（二）美元信用弱化与去美元化：不可逆的结构性趋势

根据国际货币基金组织（IMF）公布数据，2026年一季度美元占全球公开储备比重为 57.13%，同比下降1.25个百分点。当前57.13%接近历史最低水平，较1999年高点累计回落约15个百分点。历史均值63.21%，当前显著低于均值。数据表明，长期去美元化趋势未改。

同时，美国国债规模达38.5万亿美元，债务占GDP比重122.6%（截止至2025 年Q4）的结构性压力持续削弱主权信用资产的长期实际回报。

在此背景下，黄金作为非主权、无信用风险的终极储备资产，其长期配置逻辑非但未改，反而在美元信用根基持续动摇的过程中进一步夯实。

（三）地缘政治不确定性：长期溢价不会消失

当前全球宏观不确定性正以前所未有的烈度重塑资产定价环境。据IMF于2026年4月发布的《世界经济展望》，中东战事爆发后全球经济增速预计放缓至3.1%，且风险明显偏向下行——冲突延续、地缘政治割裂加剧或贸易紧张再度升级，均可能显著拖累经济增长并破坏金融市场稳定。TIPP Insights于2026年5月推出的地缘经济风险指数首期读数即高达92.3/100，创2001年2月有记录以来最高值，超越了2022年俄乌冲突爆发时期的历史高点。在此背景下，黄金的避险属性正从理论逻辑转化为真金白银的资金流入。世界黄金协会数据显示，2026年上半年全球黄金ETF累计净流入80亿美元，总持仓较年初增加18吨至4047吨；进入7月，全球黄金ETF周度流向已转为净流入，北美、欧洲等主要地区重新转为买入，全市场黄金相关ETF单月合计“吸金”逾85亿元。当VIX等传统风险指标与美元避险功能同步弱化之际，黄金作为独立于主权信用体系之外的终极避险资产，其战略配置价值正被越来越多的投资者所认可。

（四）机构观点：长期方向共识明确

国内外主要机构对金价的长期方向共识高度一致，尽管具体目标价存在差异，但均认为黄金的长期配置价值未改。

高盛将黄金列为“最偏好的资产”，预计2026年底金价达到约4900美元/盎司，核心逻辑在于各国主权机构持续购金及新兴市场央行分散外汇储备；摩根大通近期虽有所下调，仍预计2026年第四季度金价在4500美元/盎司左右；瑞银则更为乐观，预测未来12个月金价将反弹至5200美元/盎司附近；摩根士丹利维持下半年黄金偏多基调，保留5200美元/盎司目标价，但提示需更强ETF资金流入支撑；德意志银行力排众议，维持2026年第四季度4600美元/盎司目标不变，认为黄金自2024年8月进入的“爆发式价格行为阶段”尚未结束；美国银行虽将2026年平均金价预测下调14%至4360美元/盎司，但仍认为黄金长期牛市逻辑未变，预计到2027年有机会升至6000美元；花旗预计基准情景下金价在2026年第四季度升至4500美元，2027年上半年触及5000美元。国内方面，中信证券明确表示黄金仍处在大牛市，4000美元/盎司附近大概率是本轮底部区域，预计年内金价将回到上行通道。总体来看，尽管各机构在具体时点和目标价位上存在分歧，但对黄金长期牛市逻辑的共识高度统一——央行购金持续托底、美元信用弱化与地缘风险常态化，构成了支撑金价结构性上行的核心支柱。

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数据来源：iFinD，券商研报、华夏基金等，投资者在证券交易所像买卖股票一样交易该ETF，主要成本是券商交易佣金和基金运作费用（黄金ETF及黄金股ETF管理费0.15%/年，托管费0.05%/年，均从基金资产中扣除），本产品一级市场申购/赎回费率<0.50%。黄金ETF华夏风险等级R3，其他产品风险等级R4，风险收益特征：黄金ETF华夏为商品基金，90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金，债券基金和货币市场基金。黄金ETF华夏实行T+0回转交易机制，资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险；特有风险提示：上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，基金份额二级市场折溢价风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险，申购赎回清单差错风险，参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险，退市风险，投资者认购/申购失败的风险，投资者赎回失败的风险，代理买卖及清算交收的顺延风险，基金份额赎回对价的变现风险，基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险等。具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。黄金股ETF的特有风险包括；本基金通过港股通投资于港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等，具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律，会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。