石油炼化供给趋紧驱动价差修复，化工行业景气上行格局正逐步夯实

8月10日，中证石化产业指数早盘高开高走，截至10时30分涨幅超过1.9%，化工行业ETF易方达（516570）盘中上涨1.54%。供给端结构性收缩推动大炼化价差持续改善，化工行业盈利修复逻辑正在定价层面逐步兑现。

一、供给端结构性收缩，大炼化价差加速走阔

截至8月7日当周，国内重点大炼化项目价差为2921.67元/吨，周环比增加294.81元/吨，增幅达11.22%；国外重点大炼化项目价差为2427.41元/吨，环比小幅改善0.12%。在国际原油价格中枢回落的背景下，化工品价格整体表现出较强的抗跌性，部分产品价格甚至逆势上涨，背后的核心驱动力来自供给端缩量。聚乙烯、EVA等价差明显扩大，涤纶长丝为代表的化纤产品价差延续强势运行态势，表明下游需求端具备韧性支撑。

二、盈利端持续改善，化工行业利润高位增长

从利润角度看，2026年1-6月石化化工行业规模以上工业企业利润维持高增长。化学纤维制造业工业企业利润同比增长102%，化学原料和化学制品制造业工业企业利润同比增长67.8%。两个子行业利润增速均处于近年来较高水平，反映出行业整体盈利能力的系统性修复。供给端格局优化叠加成本端原油价格中枢下移，形成了当前化工行业利润扩张的有利组合。

三、估值尚未充分定价景气上行，安全边际相对充足

从估值维度看，当前中证石化产业指数市盈率TTM为15.3倍，处于近十年历史分位数的61%水平。指数中多数龙头企业当前预期市盈率（FY1）在15倍甚至10倍以内，相对于行业盈利增速的持续性和景气改善的确定性，估值端的定价并不充分。在供给格局持续改善、利润端维持高增的背景下，当前的估值水平为中长期布局提供了相对合理的介入窗口。

四、核心标的逐一拆解

万华化学（600309.SH）早盘上涨2.69%，报77.76元。公司作为全球MDI龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块均有深度布局，2026年上半年受益于MDI价差修复及新材料板块放量，盈利弹性逐步释放。

恒力石化（600346.SH）早盘上涨1.73%，报18.20元。公司拥有2000万吨/年原油加工能力，PTA产能规模位居行业前列，炼化一体化优势在大炼化价差走阔周期中被放大，产业链协同效应显著。

荣盛石化（002493.SZ）早盘上涨2.04%，报13.50元。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目为公司核心资产，化工品收率高、产品结构灵活，在原油-化工品价差扩张中直接受益。

桐昆股份（601233.SH）早盘上涨2.33%，报24.11元。公司是涤纶长丝行业龙头，产能规模及成本控制能力行业领先，在化纤价差延续强势的背景下，盈利弹性有望进一步释放。

卫星化学（002648.SZ）早盘上涨2.56%，报26.44元。公司以轻烃裂解路线生产乙烯、丙烯，成本端受原油价格影响较小，在C2/C3产业链价差改善的背景下，盈利稳定性优于传统油头路线。

华鲁恒升（600426.SH）早盘上涨2.23%，报21.58元。公司是煤化工行业标杆企业，尿素、醋酸、DMF等产品景气度回升，叠加新材料项目逐步贡献增量，盈利中枢有望上移。

五、关注思路

本轮化工行业的上行逻辑由三重驱动力支撑：一是供给端在双碳政策约束下持续收紧，大炼化新增产能审批趋严，存量产能的开工率和价差均受益于竞争格局优化；二是成本端原油价格中枢回落，原料成本压力减轻，化工品与原油的价差空间扩大；三是估值端尚未充分反映盈利改善的持续性，当前市盈率处于近十年中等偏上区间，但相对利润增速而言仍具性价比。

化工行业ETF易方达（516570）跟踪中证石化产业指数，覆盖石油化工、基础化工、煤化工等子行业龙头，万华化学、恒力石化、荣盛石化等权重股直接受益于炼化价差修复和化纤景气上行。该ETF管理费加托管费合计仅0.20%/年，在同指数同类产品中费率优势突出。