中银证券：加息降温叠加供给冲击，金属价格中枢上行强化

8月18日，中银证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，加息降温叠加供给冲击，金属价格中枢上行强化。

美国7月非农转负减少2.3万且前值下修，7月CPI同比3.4%符合预期，芝商所16日Fedwatch显示年内加息概率67.6%、降息概率0%；我们认为有色定价核心切换至降息周期与需求修复，贵金属与铜处于估值与商品价格双轮修复窗口期，黄金已走在右侧阶段、短期或为震荡上行；美国拟2027年对铜半成品及衍生品实施15%、2028年30%的阶梯税率推动全球铜向美国流动，美国铜库存70万吨以上、SHFE库存约7万吨、LME库存约20万吨均极低形成结构性支撑，中长期事故矿复产低于预期，需求端受益于新能源与AI算力多维度驱动，短期厄尔尼诺冲击在低库存下边际影响显著放大。同期PTSmelting转炉熔损致全厂停产数周将削减全球精炼铜供应、与非美低库存共振强化铜价中枢上移；Alunorte氧化铝厂按月减产30%-50%估算将削减海外月度供应约16-26万吨、叠加布伦特原油涨至约90美元与霍尔木兹局势不明，能源成本中枢上移叠加氧化铝供给冲击对铝价形成系统性支撑。

本周贵金属温和续涨，COMEX白银强于内盘，SHFE金、银周涨0.68%、0.56%，COMEX黄金、白银周涨0.70%、1.65%；基本金属涨跌互现、铜库存大幅去化，SHFE铜、铝、锌、镍、锡分别跌0.64%-2.62%，铅涨0.60%，LME铜、锌、铅、锡涨0.56%-1.73%；LME库存去化为主，铜去化8.07%、锌去化9.35%，SHFE分化，锡、铅、锌累积2%-9%，铜、铝、镍小幅去化。

美国7月CPI符合预期，贵金属右侧修复铜价中枢上移。美国7月ADP私营企业就业仅增4.4万人创年内最低、非农转负减少2.3万人且前值下修、7月CPI同比3.4%符合预期处于降温状态，美国经济数据给到的再加息压力已明显弱化，芝商所Fedwatch显示市场预期年内加息概率仍达67.6%、降息概率为0%；有色定价核心切换至降息周期与需求修复，贵金属与铜处于估值与商品价格双轮修复窗口期。贵金属方面，就业下修叠加2.3万净减少标志劳动力市场边际转弱，薪资同比3.2%，黄金股修复空间充足，但失业率4.1%与就业参与率下滑提示降温但未失速、短期或为震荡上行而非单边突破。铜板块金融属性与黄金趋同但关税与供需逻辑独立，美国拟对铜半成品及衍生品2027年15%、2028年30%阶梯税率推动全球铜向美国流动，美国铜库存70万吨以上、非美SHFE约7万吨、LME约20万吨均处极低水平形成结构性支撑，中长期供给端事故矿复产低于预期、新一轮投放需待2028-2029年，需求端受益于新能源、电力电网、AI算力等多维度驱动，短期厄尔尼诺冲击在低库存下边际影响显著放大。风险关注美国最终不加关税触发库存外流、宏观衰退压制金融属性定价、价差过快扩大引发监管干预。

Alunorte宣布产能砍半，铝价中枢上行叙事再获强化。巴西Alunorte氧化铝厂因天然气供应商CELBA出现供应事件，挪威海德鲁直接从现货市场采购天然气并预计三季度铝土矿与氧化铝业务面临7500万至1亿美元财务影响，减产规模待定。布伦特原油涨至90美元附近、霍尔木兹海峡贸易正常化前景不明、海德鲁警告今年铝供应缺口可能超90万吨。我们认为，Alunorte按月减产30%-50%估算将削减海外氧化铝月度供应约16-26万吨，或将通过进口传导推升国内氧化铝价、并通过成本链条挤压海外冶炼利润，能源成本中枢上移叠加氧化铝供给冲击对铝价形成系统性支撑，铝价中枢上行的中期叙事再度获得强化。