大摩：中国云厂商ROIC13%~20%，服务器成本偏高，三大路径有望修复收益差距

8月18日，摩根士丹利最新报告将北美ROIC框架引入中国云计算市场，对自建GPU基础设施、租用第三方算力以及模型即服务（MaaS）三条路径逐一拆解得出结论：中国云厂商的ROIC区间为13%至20%，现金回收期约为3年。尽管受制于更高的服务器硬件成本，回报率低于美国同业的25%-50%，但摩根士丹利认为，随着算力需求持续强劲，更高的资本开支将在中期驱动可观回报。

据摩根士丹利测算，中国每台服务器资本开支约为美国同类配置的3倍，导致折旧成本显著更高，中国ROIC（13%）远低于美国（31%）。不过，中国更低的IDC和能源成本构成一定对冲，现金回收期3.1年也与亚马逊管理层近期表示的"服务器和网络设备回本时间略低于三年"基本吻合。

摩根士丹利的跨市场比较揭示了一个结构性制约：在IaaS场景下，中美两国每GW收入规模大体相当，但中国服务器资本开支远高于美国，导致折旧成本压制整体回报。中国ROIC（13%）约为美国（31%）的42%，现金回收期也长于美国的2.2年。

分析师认为，缩小这一差距的三条核心路径在于：GPU硬件成本的持续下降、模型迭代效率的提升，以及算力分配从训练向推理的加速转移。随着这三大变量逐步改善，中国云厂商AI算力投资的回报曲线存在显著上行弹性。