李宁“精耕细作”的上半年：稳营收、砍低效、投未来

2026年的夏天，对于中国运动鞋服行业而言，不无凉意。消费市场结构性分化、二季度极端天气频扰、终端需求走弱，是几乎所有品牌共同面对的命题。在这样一张“困难模式”的考卷上，李宁（02331.HK）有限公司于8月20日交出了自己的中期答卷。

财报显示，2026年上半年李宁集团收入达152.4亿元，同比增长2.8%；权益持有人应占净溢利18.16亿元，同比增长4.5%；毛利率提升0.9个百分点至50.9%。

在行业增速普遍放缓的背景下，这份“稳中有进”的成绩单符合市场预期。然而，比财务数据更值得关注的，是李宁在行业低谷期展现出的战略定力：在“供强需弱”的挑战下，它选择了一条“该省则省、该花则花”的路径。一边是严格的成本管控与渠道优化，一边是逆势加码顶级运动资源和前沿科技研发。

业绩底盘：稳健是稀缺能力，渠道提质显效

上半年，李宁的营收与利润实现了正向双增长，这并非易事。在终端折扣普遍加深的情况下，毛利率不降反升，是这份财报最大的亮点之一。

李宁集团副总裁、CFO赵东升在业绩会上将毛利率改善进行拆分，其中批发业务成本优化贡献0.8个百分点，电商渠道产品组合优化贡献0.2个百分点。这反映出李宁在成本管控与渠道结构优化上的成效。

渠道端的变化尤为值得关注。在直营店铺数量同比减少的情况下，直营收入反而同比增长4.2%。赵东升表示，这是通过强化优质店铺改造与拓展，并关闭低效店铺，推动了直营同店恢复正向贡献。这也延续了李宁过去几年相比规模扩张，更看重“质量深耕”的策略。

与此同时，经销渠道保持稳定，收入同比增长1.7%；电商渠道则通过加大推广和新零售尝试，实现了5.1%的有效提升。截至6月底，全渠道库销比维持在健康的4个月，库存周转天数65天，账面净现金（含定期存款）达193.9亿元，为后续布局提供了充足的“弹药”和“安全垫”。

利润端，李宁上半年广告及市场推广开支占收入比提升2.2个百分点至11.2%。这主要是由于中国奥委会合作及米兰冬奥会等赛事投入。而赵东升也表示，下半年的营销费用将继续提升，主要是由于6月重磅签约库里的费用将从下半年开始体现。

今年6月，李宁与NBA巨星斯蒂芬．库里及其品牌“Curry Brand”达成长期战略合作，将围绕篮球等专业运动装备研发、赛事文化推广及新生代消费群体拓展展开合作，旨在提升李宁品牌的专业运动心智与国际曝光度。

钱炜在业绩会上强调，与库里的合作不是传统的品牌签约运动员，而是战略性合作，目标不是带来暂时性流水，而是实现以品牌引领生意。赵东升也坦言，虽然这将推高下半年的营销费用，但公司看中的是中长期价值释放。

产品结构：服装扛起大旗，跑鞋彰显专业心智

从品类看，上半年李宁的增长引擎出现了显著切换。服装品类收入同比增长11.8%至58亿元，占比提升至38%，成为拉动业绩的核心动力。

钱炜将这一增长归结于对消费者多场景穿搭需求的精准捕捉。李宁重构了服装产品体系，围绕综训、户外、传统运动休闲三大赛道规划结构。其中，综训品类在功能性服装及女子业务驱动下稳步向好，零售流水同比增长5%。

而在专业运动领域，跑鞋依然是李宁最坚固的护城河。财报显示，上半年李宁专业跑鞋销量突破1480万双，在高基数下依然保持增长。这得益于“超䨻胶囊”科技的全面商业化落地。该科技已全面应用于“飞电”与“赤兔”两大核心IP矩阵，覆盖了从精英竞速到大众竞训的全场景需求。国金证券研报指出，超䨻胶囊科技于2025年底上市后，进一步以产品科技强化了消费者心智。

此外，户外与金标系列作为新兴品类展现出良好增长潜力。米兰冬奥期间，金标“超”系列鞋主推款上架即售罄六成，初步验证了高端产品线与奥运IP结合的市场转化能力。

科技研发：十年磨一剑，构建从赛场到大众的转化壁垒

科技就是李宁的压舱石，过去十年，李宁累计研发投入超过40亿元。

2026年上半年，这种投入进入了成果转化的爆发期。除了跑鞋领域的“超䨻胶囊”，服装领域依托Resistex Carbon碳纱在“龙雀”专业竞速系列上的首次应用，带动专业竞速跑步服装同比增幅达200%。

更值得关注的是，2025年，在国家航天局新闻宣传中心的指导下，李宁公司与航空航天技术创新应用平台共同成立航天技术创新应用实验室，促进航天科技在专业运动领域的应用转化，并通过米兰冬奥会、名古屋亚运会验证科技成果，并推动同源科技向大众场景应用转化。以米兰冬奥会为例，作为2026米兰冬奥会及亚运会中国代表团领奖装备的提供者，李宁将“航天锁温棉”、“玄武岩远红外”等科技，从赛场带到了大众面前。

光大证券研报指出，公司通过持续研发投入推动产品迭代，将科技势能转化为产品竞争力。这种“人无我有”的科技叙事，构成了李宁在市场建立差异化竞争的核心壁垒。

面对7—8月依然严峻的市场挑战，李宁下调了全年收入预期至低单位数增长。钱炜明确表示：“下半年的核心是控制风险，不会为了追求规模增长放弃对经营质量的追求。”

不过，风险的另一面是机遇。随着“十五五”规划将扩大内需置于核心位置，以及体育产业总规模突破7万亿元的远景目标，中国运动鞋服行业的长坡厚雪逻辑并未改变。手握充沛现金流、坐拥运动资源、具备扎实科技底座的李宁，正在这个不确定的周期里，做着关于未来的确定布局。