摩根大通：FCC逆变器禁令松绑，阳光电源迎来新一轮价值重估

摩根大通（JPM.US）最新研报指出，美国联邦通信委员会8月20日更新外国逆变器禁令，将非公用事业级逆变器排除在外，使阳光电源（300274.SZ）得以重新进入部分美国AI数据中心储能市场，结果好于市场此前最坏预期。摩根大通维持阳光电源增持评级，目标价212元人民币，上行空间约94%。核心逻辑包括全球储能装机强劲增长、AI数据中心储能估值重估潜力回归，以及公司作为全球太阳能逆变器生产商的竞争优势。短期利润率压力预计下半年改善，储能业务贡献超一半目标价。近期股价回调提供布局窗口。

你可能没想到，美国禁令曾让阳光电源的股价单日暴跌14%，但仅仅三周后，监管更新就为其重新打开了AI数据中心储能市场的大门。摩根大通最新研报给出的判断是，情况好于市场担忧，阳光电源重返AI电力赛道。2026年8月25日，摩根大通亚太区公用事业与可再生能源首席分析师Alan H团队发布阳光电源事件点评报告，聚焦美国联邦通信委员会8月20日发布的外国逆变器禁令更新。摩根大通维持阳光电源增持评级，目标价212元人民币，以8月25日收盘价109.59元计算，上行空间约为94%。值得注意的是，这一目标价对应23.0倍的12个月前瞻市盈率，较历史均值低于0.1个标准差，估值设定本身并不激进。

摩根大通详细梳理了禁令的演变及其对阳光电源的影响。7月28日，美国联邦通信委员会宣布将阻止电力逆变器进口，按照当时的定义，禁令同时覆盖电网侧和表后侧的所有逆变器，包括储能变流器和储能逆变器。这意味着阳光电源进入美国市场的通道在中期内可能被完全封锁。根据当时规定，已获批的旧型号可以继续在美国市场销售，但新型号需要向委员会申请例外许可，而考虑到地缘政治因素，中国企业获得例外的门槛被认为很高。这一消息引发阳光电源股价单日大幅下跌14%，市场对其美国业务前景持极度悲观态度。事实上，阳光电源当时已公开表示，其产品不具备无线网络和蓝牙等远程通信功能，并正在与美国律师就此事进行沟通，但最终结果很大程度上取决于联邦通信委员会的最终解释。

8月20日的更新带来了两个关键变化。摩根大通以对照表形式逐一进行了分析。第一个变化涉及远程通信能力的定义，联邦通信委员会将有限组件也纳入了远程通信能力的范畴，覆盖范围较此前有所扩大。不过，摩根大通指出，市场反馈显示这一更严格的定义已被市场充分预期，因此并未带来新的负面影响。第二个变化也是更重要的变化，涉及禁令适用范围的收窄。新版规定仅涵盖与电力公用事业并联运行的逆变器，将非公用事业级逆变器排除在外。此前的禁令同时覆盖公用事业级和表后侧逆变器，而更新后表后侧数据中心储能项目中的非公用事业级逆变器不再受禁令约束。摩根大通认为，这一结果好于市场此前的广泛担忧，即阳光电源有可能参与部分表后侧数据中心储能项目。摩根大通特别强调，若阳光电源能够赢得更多AI数据中心储能订单，将带来显著的估值重估潜力。

摩根大通明确了维持增持评级的两大核心支柱。第一，阳光电源有望受益于全球储能装机的强劲增长。这一增长背后，是可再生能源间歇性问题日益突出，以及各国对能源韧性和能源安全的迫切需求。随着风电和光伏在电力结构中的占比不断提升，储能作为调节供需、保障电网稳定的关键环节，其需求增速显著高于光伏行业整体。第二，AI数据中心储能的估值重估潜力重新回到桌面上。AI算力的爆发式增长带来了巨大的电力需求，数据中心对储能和备用电源的需求快速攀升。尽管当前可触及的市场规模较禁令前有所缩小，但方向已经明确。

在公司竞争优势方面，摩根大通指出，阳光电源是全球最大的太阳能逆变器生产商，按产量计算，截至2024年，市场份额约为30%。近年来，凭借成本优势，公司市场份额持续提升。相较于国内其他厂商，阳光电源在产品质量和品牌认知度方面均具有明显优势，这使其在海外市场拓展中更具竞争力。摩根大通预计，公司将持续受益于来自公用事业和数据中心两端不断增长的订单潜力。

在交易层面，摩根大通提示了短期利润率压力。二季度可能面临成本压力尚未传导至售价的问题，原因是公司正在交付较早前签订的低平均售价订单，而原材料成本已经上升，这种时间差会对毛利率形成阶段性挤压。不过，摩根大通预计下半年订单情况将有所改善，因为部分发达市场订单现在已拆分为发货和安装服务两份独立合同签订，有助于反映成本变化并改善盈利结构。

在估值方面，摩根大通采用分布加总法，对各业务均给予23.0倍的远期市盈率。电站工程业务贡献目标价13.4元，逆变器业务贡献60.6元，储能业务贡献115元，其他业务贡献22.6元，合计目标价212元。其中储能业务贡献了超过一半的目标价，达到115元，反映了摩根大通对储能增长前景和AI数据中心重估潜力的高度重视。

综合来看，摩根大通认为，美国联邦通信委员会的禁令更新排除了非公用事业级逆变器，使阳光电源得以重新进入部分美国数据中心储能市场，结果好于市场此前的最坏预期。叠加全球储能需求的长期增长趋势和AI数据中心带来的估值重估潜力，阳光电源的投资逻辑依然成立。近期股价因恐慌情绪导致的回调提供了较好的布局窗口。