杰克逊霍尔会议前夜，有色板块提前定价美债风险

截至8月28日收盘，A 股大盘整体走弱，上证指数报3952.18点，下跌0.11%；深证成指报13953.07点，下跌0.68%；创业板指报3424.40点，下跌1.41%；科创综指报1662.15点，下跌1.85%，成长板块普遍回调，有色板块走出独立行情表现抗跌。

有色金属ETF华夏（516650）收盘报1.934元，上涨0.57%，早盘下探之后震荡修复，全天持续维持偏强运行。从涨幅靠前的持仓股来看，湖南黄金（002155.SZ）涨7.03%，白银有色（601212.SH）涨5.97%，华钰矿业（601020.SH）涨5.17%，云南铜业（000878.SZ）涨4.08%，天齐锂业（002466.SZ）涨3.88%，中矿资源（002738.SZ）涨3.41%，神火股份（000933.SZ）、华锡有色（600301.SH）、兴业银锡（000426.SZ）、云铝股份（000807.SZ）同样录得不同程度上涨，贵金属与基本金属标的领涨板块。

杰克逊霍尔会议前夜，美债信用危机推升黄金定价

全球资本市场正聚焦今晚的杰克逊霍尔全球央行年会。美联储主席沃什将于北京时间8月28日22时发表就任后的首次主旨演讲。在7月PCE同比3.7%、核心PCE同比3.34%的通胀压力下，市场对沃什释放政策信号的预期升温。

贵金属这轮上涨的底层逻辑，需要从美债市场说起。8月18日，美国30年期国债收益率冲至5.33%，刷新19年高点，10年期收益率同步飙至4.748%。2026财年联邦财政赤字预计达2.1万亿美元，利息支出同比增长14%，已经超过了国防开支。财政部将长期国债单次回购规模从20亿美元翻倍到40亿美元，但市场反应相当冷淡，收益率先跌后涨，很快就回到高位。美债被抛售、美元信用被折扣，资金只能涌向黄金这类脱离主权信用的资产。伦敦现货黄金一度触及4696.80美元/盎司，较月初涨超16%，国内金价站上1000元/克关口。

今晚沃什的讲话备受关注，市场关心的是：面对通胀黏性、财政赤字和收益率曲线的三重压力，美联储如何选择平衡。

今晚沃什讲话的三种可能情景：

如果释放偏鹰信号（强调通胀可控、无需再加息，甚至暗示降息），美债收益率可能从高位回落，美元阶段性走强，黄金短期面临获利回吐压力，但回调空间可能有限——美债40万亿美元的盘子摆在那里，财政赤字的根本问题不是一次讲话能解决的。

如果继续强调通胀风险、保留加息选项，美债收益率可能进一步上行，短期对黄金形成压制。但去年以来黄金和美债实际收益率的相关性已经在松动，市场交易的已经不是利率本身，而是主权信用风险。收益率越涨、财政压力越大、美债越被抛售，黄金反而越受益，这是一个典型的尾部风险定价逻辑。

如果提到扩大长债回购或财政纪律相关表态，可能被市场解读为“财政部意识到问题但工具有限”，美债信用折价继续走阔，黄金有望突破前高。

短期方向难以预判，但只要美债信用折价的叙事还在，黄金的底层支撑就不会轻易瓦解。对于白银而言，如果黄金稳住，金银比收窄的弹性更值得关注。

铜库存大量注销，供应偏紧格局加剧

铜市场供应紧张的信号也很明显。LME注册仓库这几天出现了大量铜仓单注销，可用铜量从一周前的166775吨降至107050吨，降幅超过35%。美国可能对精炼铜进口加征关税的预期，正在改变全球铜的流向——库存持续从LME和上期所向COMEX转移，其他地区的供应反而更紧了。伦铜有望实现连续第九周上涨，上海地区铜现货升水期货达480-620元/吨，社会库存较周初下降0.94万吨，流通货源整体偏紧。

上海“十五五”规划定调，有色定价权提升获制度支撑

国内政策端同步跟进。上海市人民政府8月25日印发《上海市加快国际贸易中心建设“十五五”规划》，明确提出扩大铜、铝等重点金属交易规模，加快健全锂、钴、镍等新兴金属期货品种序列，巩固“上海铜”等品种的定价基准地位。上海是全球重要的有色金属交易中心，这一规划意味着国内金属期货品种序列有望进一步完善，实体企业的定价话语权也将同步增强。

【持仓个股拆解】

湖南黄金：公司是国内黄金及锑矿龙头。美债信用风险与美元贬值预期升温的背景下，黄金站上1000元/克，公司作为黄金资产的直接载体，盈利弹性持续释放。

华钰矿业：公司主营铅锌锑等有色金属采选，锑矿资源禀赋突出。锑被多国列入关键矿产清单，全球供应持续偏紧，公司受益于小金属供需趋紧的价格支撑。

白银有色：公司是国内重要的白银及多金属生产企业，白银兼具贵金属避险属性与光伏银浆工业需求双重逻辑，金银比持续收窄背景下白银弹性更为突出。

云南铜业：公司是国内铜冶炼龙头之一。伦铜维持高位运行，国内铜现货高升水结构持续，矿端供给硬约束与AI数据中心、电网改造带来的增量需求共同支撑铜价。

紫金矿业（601899.SH）：公司是全球领先的铜金矿产企业，铜精矿及矿山产金盈利能力突出，2025年净利润行业排名第一。铜金双轮驱动，铜端受益矿端供给硬约束，金端直接受益美债信用风险与黄金避险逻辑。

洛阳钼业（603993.SH）：公司是全球领先的铜钴生产商，核心资产为刚果（金）的TFM和KFM两大世界级铜钴矿。铜矿供给硬约束支撑铜价高位运行，钴作为新能源电池关键材料需求韧性较强。

【机构观点】

【美债干预效果弱化，看好贵金属及工业金属配置机遇】

中泰证券认为，美日干预日元、美国扩大长债回购等救市举措效果逐步消退，政策仅调整债务结构并未降低债务规模，美债信用担忧升温，短期杰克逊霍尔年会沃什表态或偏鹰，中长期利好有色板块。黄金方面非农数据弱化加息预期，金价企稳回升，矿产金企业估值处于低位，弹性充足；铜受美国拟阶梯加征进口关税影响，库存向美国迁移，中期供需偏紧；铝因地缘带来海外供给扰动，国内淡季库存持续去化，龙头企业高股息凸显防御价值，建议关注贵金属、矿产铜、电解铝相关方向。

【宏观情绪中性偏暖，铜铝基本面支撑走强】

五矿期货认为，中东地缘反复、美国加大长债回购力度，叠加海外 AI 科技企业业绩向好，市场情绪整体中性偏暖。铜端铜精矿供给持续紧张，冶炼盈利承压强力支撑铜价，国内需求边际回暖，美国铜关税政策仍存在不确定性，短期铜价偏强震荡。铝端海外供应稳步修复，国内库存持续去化、下游开工企稳回升，旺季需求逐步显现，成本端有所抬升，短期铝价震荡偏强，看好铜铝板块阶段性行情机会。

【一键配置】

有色金属ETF华夏（516650）紧密跟踪中证申万有色金属指数，覆盖黄金等贵金属、铜铝等工业金属、稀土与钨钼等小金属，以及锂钴等能源金属，囊括贵金属避险、工业金属顺周期复苏、新能源金属供需再平衡等多条主线。在美债信用风险重估、国内期货定价权提升、全球资源品供给约束的三重催化下，顺周期方向的配置价值值得持续关注。