高盛：看多潍柴动力，AIDC业务将暴增10倍

9月3日，高盛研究团队在潍柴动力分析师电话会后发布报告，上调其AI数据中心（ADC）发电业务盈利预测。报告指出，潍柴动力通过柴油大缸发动机、燃气发电机组和固态燃料电池三层产品矩阵，切入AI数据中心备用电源市场。管理层上调2026-2027年出货指引，预计ADC发电业务2027年盈利将突破100亿元，占总利润50%，2025-2028年增量利润超80%来自该业务。高盛采用分部估值法，重申潍柴动力A股目标价48元、H股55港元，认为当前估值被低估，但需关注传统业务下行和发电业务发展不及预期等风险。

在潍柴动力二季度业绩超预期后，其管理层在分析师电话会上进一步释放了关于AI数据中心（ADC）发电业务的重大指引。高盛研究团队随即发布报告，上调了该业务的盈利预测，并重申对潍柴动力的买入评级。报告认为，潍柴动力正从传统重卡柴油发动机龙头，转型为AI数据中心备用电源市场的核心供应商，其增长潜力被市场低估。

AI数据中心的电力需求正以惊人速度增长。管理层给出的数据显示，2026年至2030年，ADC驱动的电力缺口可能达到100至160吉瓦（GW）。由于核电商业化周期较长，天然气和柴油发电机组成为最现实的解决方案。潍柴动力在此赛道上布局了三层产品矩阵。第一层是柴油大缸发动机，作为备用电源，2027年出货目标为6000台。第二层是燃气发电机组，作为主用电源，2027年目标超过2000台，其中2.5兆瓦（MW）产品已开售，3.0兆瓦产品年底发布，5.0兆瓦以上产品在研。第三层是固态燃料电池（SOFC），效率更高、更清洁，虽然处于产能爬坡阶段，但订单已排满。同行竞争对手的定价约为每千瓦2700美元，潍柴动力认为，达到1吉瓦以上的生产规模后，完全可以对标此价格。这三层产品覆盖了从备用到主用、从传统到清洁的全场景需求，在全球范围内具有稀缺性。

管理层在电话会上明确上调了三个关键数字。第一，柴油大缸发动机2026年出货指引从3500台上调至4000台以上，2027年目标为6000台，而2025年全年仅为1400台，两年增长超过四倍。第二，燃气发电机组2026年出货指引从100至200台上调至200至300台，2027年目标突破2000台，增幅接近十倍，且所有订单已被客户锁定，合同负债单季环比增加30亿元。第三，固态燃料电池的产能是瓶颈而非需求，30兆瓦产线将于2026年底到位，200兆瓦全自动产线计划2027年底调试完成，目前已有15兆瓦订单签署。高盛据此将2027年每股收益（EPS）预测上调13%，2027至2028年的盈利预测比市场一致预期高出6%至22%。

高盛在报告中进行了清晰的分布测算。2025年，ADC发电业务占潍柴动力总净利润的12%，约13亿元。到2027年，该数字将跳升至113亿元，占总利润的50%；到2028年进一步增至129亿元，占比超过51%。更关键的是增量贡献：2025至2028年，潍柴动力整体净利润增量中，超过80%来自ADC发电业务。具体来看，柴油大缸发动机从2025年的9亿元利润增长至2028年的49亿元；燃气发电机组从几乎为零跳升至2027年的70亿元、2028年的75亿元；固态燃料电池从零起步，2028年贡献1亿元，2030年预计达到19亿元。传统重卡和发动机业务则基本稳定在90至100亿元的水平。ADC业务是潍柴动力从周期股转变为成长股的核心变量。

高盛采用分部估值法对潍柴动力进行估值。传统重卡和发动机业务给予10倍市盈率（PE），对应每股约12至13元；柴油大缸发动机业务给予20倍PE，基于2028年盈利折现；燃气发电机组和固态燃料电池业务给予25倍PE，基于2030年盈利折现。据此计算，H股目标价为55港元，A股目标价为48元。当前H股股价为32.76港元，对应2027年PE仅为10倍；A股股价为27.64元，对应12.4倍。高盛认为，一家2027年净利润预计超过220亿元、其中一半来自高速增长ADC发电业务的公司，仅获得10倍PE，明显被低估。报告指出，潍柴动力的投资叙事已从重卡转向AI数据中心发电。

同时，高盛列出了五个下行风险。第一，宏观活动慢于预期，特别是公路货运、基建和房地产等传统业务下游领域。第二，全球经济增长弱于预期，影响海外业务贡献。第三，动力总成向电动化转型，若电动重卡渗透速度过快，传统发动机业务将提前见顶。第四，重卡发动机市场份额表现弱于预期，若竞争对手抢走份额，传统业务利润将低于预期。第五，发电业务发展慢于预期，若ADC资本开支放缓或客户订单延迟，整个增长故事将大打折扣。

总体来看，高盛研究团队认为，潍柴动力ADC发电业务2027年盈利将突破100亿元，占总利润50%，2025至2028年增量利润中超过80%来自该业务。管理层上调了所有关键出货指引，三层产品矩阵全面布局。高盛重申买入评级，A股目标价48元，H股55港元，分别对应74%和68%的上行空间。以上观点仅代表高盛研究团队的判断，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。