巴克莱：全球能源正进入“叠加而非替代”的超级周期

近期，巴克莱报告指出，全球能源正进入“叠加而非替代”的超级周期，所有能源品类需求同步增长。2025年全球能源资本支出预计达3.6万亿美元，低碳能源贡献60%增量，但石油、天然气和煤炭仍不可或缺。供给端因十年投资不足而受限，需求端受AI、电气化和人口增长驱动，能源安全被重新定价。巴克莱超配欧洲油服、美国油服、欧洲油气及北美清洁技术，代表性个股如哈利伯顿、壳牌（SHEL.US）、奥克洛等目标价上行空间显著。投资者应关注能源资本开支全面抬升的加法时代。

在2025年，石油、天然气、煤炭、太阳能、风能、核能等每一种能源都创下了历史新高。尽管ESG理念在过去十年中持续呼吁化石燃料退出，但现实却是所有能源品类均在增长。巴克莱一份160多页的全球能源报告开篇即点明这一核心矛盾：世界并非用一个能源系统替代另一个，而是两个系统同时在运行，且两边都未获得足够的投资。巴克莱预计，2027年全球能源资本支出将达到3.6万亿美元，并列出了一份覆盖全球的赢家名单。

巴克莱报告的核心判断是，全球能源需求正呈现“叠加”而非“替代”的特征。2025年，全球能源需求增长1.3%，其中低碳能源贡献了近60%的增量，但剩余的40%仍需更多的石油、天然气和煤炭来满足。巴克莱模型预测，2025至2050年，全球能源消费复合增长率将达到1.9%。数据中心到2040年将贡献约32万亿英热单位的增量需求，这相当于俄罗斯2025年的全部能源消耗。AI优化服务器已占数据中心总电力消耗的31%，国际能源署（IEA）预测，数据中心用电量到2030年可能翻倍至945太瓦时，约占全球总电力需求的3%。物理AI的进一步发展将进一步增加能源消耗，因为训练物理AI模型比大语言模型更耗能，且机器人持续通过电机消耗电力。

供给端为何跟不上需求？这源于十年投资不足的代价。2015至2022年间，ESG驱动的资本重分配和股东回报优先策略，导致上游油气投资持续减少。全球上游资本支出仍比峰值低45%。与此同时，行业每年需替换超过700万桶/日的产出才能维持现有供给。IEA数据显示，2019年以来，约90%的上游油气投资用于抵消产量自然递减。全球已探明储采比持续下降，美国从2012年的14年降至2024年的9.5年。巴克莱预计，美国石油产量将在2031年前后见顶。供给端被长期“饿瘦”，而需求端在AI、电气化和人口增长三重驱动下加速膨胀，能源安全正被重新定价，从成本最优转向韧性最优。

伊朗冲突从根本上改变了能源供给逻辑。各国正在建设战略储备、签订长期液化天然气（LNG）合同，并分散供应商。全球炼油产能因永久性关停和战争损失已减少约450万桶/日，美国321裂解价差达64美元/桶，创历史新高。即便冲突明天结束，重建损失的炼油产能也需要数年时间。巴克莱预计，布伦特原油2030年中周期均衡价为85美元/桶，远期曲线隐含70美元/桶，油价面临结构性上行压力。美元与油价的相关系数已转为正值，油价每上涨10%，美元升值0.5%至1%。

地缘经济格局正在重塑全球能源版图。北美在化石燃料、可再生能源、核能和资本方面均具优势。中国虽缺乏化石燃料，但可再生能源基建领先，主导绿色技术全球供应链。欧洲需大力投资能源基础设施、跨境电网及北非太阳能接入。中东经济重心东移，可能通过数据中心服务间接出口能源。非洲、拉美和部分亚洲国家将从全球需求增长中获益。澳大利亚作为资本充裕的发达经济体，拥有丰富的可再生能源、化石燃料和关键矿产。

巴克莱指出，其覆盖的能源股2028年每股收益预测平均比市场一致预期高出11%，目标价平均隐含约30%的上行空间。盈利上修潜力的方向是欧洲油服、欧洲油气和美国油服，估值重估空间的则是北美清洁技术、欧洲油服和欧洲公用事业。具体标的方面，巴克莱超配的代表性个股包括：美国油服龙头哈利伯顿，目标价每股53美元，上行空间约44%；欧洲油气巨头壳牌，目标价每股4500便士，上行空间约31%；道达尔（TTE.US）能源，目标价每股94欧元；先进核能企业奥克洛，目标价每股76美元，上行空间高达97%。

总的来看，巴克莱这份报告的核心启示是，在人工智能、电气化和能源安全三重力量驱动下，能源需求增速正在超过供给和基础设施的响应能力。世界进入的不是能源新旧交替的收缩故事，而是所有能源形式同步扩张、资本开支全面抬升的加法时代。能源不再是旧经济的代名词，而是一个更资本密集、更具战略意义，也可能更具通胀属性的增长赛道。