机构：券商仍保持ETF主导优势

9月14日，东吴证券发布了一篇非银金融行业的研究报告，报告指出，各口径下百强机构集中度均大幅提升，券商仍保持ETF主导优势。

投资要点

事件：基金业协会披露2026年上半年各机构公募基金销售保有规模百强榜单。

权益类基金规模较年初基本持平，同比显著增长，指数基金分化明显。权益基金及非货口径下，独立第三方保有规模占比均提升显著。

1）2026年上半年末权益基金规模9.7万亿元，同比+29%，较年初-0.3%；非货公募基金规模24万亿元，同比+23%，较年初+6%。2026年上半年股票指数基金规模4.0万亿元，同比-2%，较年初-23%，我们认为可能是由于宽基等指数规模下滑较多所致。

2）2026年上半年的百强榜单中，银行、独立销售机构、券商、保险、公募基金销售子分别有25家、15家、56家（较年初减少1家）、1家、3家（较年初增加1家）。

3）保有量方面，权益基金保有量百强2026H1保有量共计7.1万亿元，较年初+18%，同比+38%。其中银行、独立销售机构、券商、保险分别占比38%、32%、27%、3%，相比年初银行-2.1pct，券商-0.6pct，独立销售机构+2.5pct，保险+0.1pct。

4）非货公募基金保有量百强2026H1保有量共计13.8万亿元，较年初+18%，同比+35%。其中银行、独立销售机构、券商、保险占比分别为39%、37%、22%、2%，相比年初银行-3.0pct，独立第三方+2.9pct，券商和保险持平。

券商在ETF代销方面优势仍显著。2026H1股票指数型基金百强合计保有规模2.9万亿元，市占合计73%，较年初的46%大幅提升。2026H1券商合计保有规模1.5万亿元，在百强中占比52%，显著高于权益类基金保有规模的占比（27%）。其中中信、华泰、国泰海通2026H1ETF保有规模居前，分别位列第2、3、6名，市占分别为4.4%、4.0%、3.0%。蚂蚁基金保有规模6313亿元，市占15.73%，遥遥领先于同业。天天基金2026H1保有规模1293亿元，市占3.22%，排名第五。

各口径集中度均大幅提升。权益基金方面，2025Q2、2025、2026Q2的CR5分别为30%、28%、33%；非货方面，2025Q2、2025、2026Q2的CR5分别为21%、21%、24%；ETF方面2025Q2、2025、2026Q2的CR5分别为19%、19%、31%。

①权益基金保有规模CR5中：

1）2026H1蚂蚁保有规模13246亿元，同比增长61%，较年初增长30%，市占率13.7%，较年初提升3.2pct，公司自24年上半年首次超越招商银行后，稳居行业第一。

2）2026H1天天基金保有规模4509亿元，同比增长29%，较年初增长13%，市占提升0.6pct至4.7%。

3）2026H1招商银行、工商银行、建设银行保有规模排名第二、第四、第五位，市占率分别为7.7%、4.1%、3.1%，均较年初有所提升。

②非货基金保有规模CR5中：2026H1蚂蚁继续排名第一，保有规模2.2万亿，同比增长41%，较年初增长22%；招行排名第二，保有规模1.6万亿，同比增长52%，较年初增长27%；天天基金排名第三，保有规模8835亿，同比增长39%，较年初增长22%。2026H1蚂蚁、天天基金市占率分别为9%、4%，合计达12.9%，较年初增长1.7pct。

独立销售机构：头部独立代销机构地位稳固。相较基金公司直销及证券、银行等传统销售机构，独立销售机构具有显著的入口优势、流量优势和场景优势，且专业化程度日渐完善，加之在独立销售机构上申购基金费率折扣力度很大，我们认为独立基金销售机构可以更好更快地把平台活跃用户转化成为基金客户、且成本更低，从而实现较好的利润水平。蚂蚁基金股+混合口径下在2024年上半年首次超越招商银行后，稳居行业第一；天天基金凭借渠道和先发优势，两口径下连续多年排名第三。

券商：ETF优势显著，看好未来提升空间。尽管从代销规模来看，2026H1券商的代销规模仍低于银行及第三方独立机构（尤其在非货口径下），但ETF优势显著。ETF口径下，2026H1中信、华泰、国泰海通分别位列第2、3、6名。近年来，券商财富管理转型步伐加快，在组织架构以及产品引入上比银行更具灵活性，有较大上升空间。推荐：国泰海通、中信证券、华泰证券、兴业证券、东方财富等。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力；日均交易额、两融等持续低位造成券商收入下滑；股票质押发生风险，券商减值将大幅增加。