机构：上半年医药行业总体平稳，创新药产业链细分亮点突出

9月14日，诚通证券发布了一篇医药生物行业的研究报告，报告指出，总体平稳，创新药产业链细分亮点突出。

报告具体内容如下：

整体：总体平稳，细分亮点突出

总体平稳，营收端连续三年趋于稳定。2026H1，医药行业营收总额1.25万亿元左右，同比增长约2.3%；2023-2025年，医药行业整体营收连续三年保持基本稳定在2.46万亿元左右（年均波动±1%左右），医药行业没有明显季节性差异，我们预计2026年全年医药行业总营收维持小个位数增长，约在2.50万亿元左右。从单季度营收角度看，从单季度营收角度看，25Q3-26Q2连续四个季度营收同比增速回正，其中26Q1-Q2单季度营收均同比增长2.3%左右。利润端开始修复。2026H1，医药全行业扣非归母净利润978亿元（2025H1为850亿元），同比增长15.0%，利润端增速同比26Q1加速修复（26Q1同比增长7.6%）；我们认为主要有以下几个方面：一是创新药产业链高成长推动，新兴创新药企逐渐扭亏为盈，CXO板块扣非净利润135.0亿元，同比大增61.0%；二是IVD、零售药店和医疗耗材等细分板块低基数下业绩修复；三是药械集采、DRGs等医药政策扰动边际减弱，成药（中药&化学制剂）、医疗设备等行业业绩保持平稳。

细分亮点突出。创新药企受产品销售放量+海外授权BD交易爆发双发驱动，2025-26H1延续营收高增长，板块整体利润端扭亏为盈；CXO在手订单充沛，经营业绩成长性突出。全部公募基金持仓医药比例创出2019年以来历史新低。截至26H1，内地全部公募基金医药持仓比例为6.70%（2025年末为8.37%）。

创新药产业链（CXO&创新药）：CXO加速成长，创新药BD继续超预期

CXO：在手订单充沛，业绩加速成长。26H1行业加速成长，营收和扣非归母净利润分别同比增长22.8%和61.0%。CXO行业为2025年和26H1医药细分行业利润增速最快的细分行业。CXO行业头部公司在手/新签订单充沛，量价齐升。主要CXO公司在手/新签订单均同比增长25%以上，头部公司药明康德和凯莱英在手订单同比分别增长25.2%和53.8%，并上调2026年全年业绩指引；CXO各环节订单均价从企稳到回升，支撑CXO上市公司未来业绩释放。

创新药：销售放量+海外授权BD，创新药板块整体扭亏为盈。26H1，科创创新药板块营收377.7亿元，同比增长50.9%；科创创新药板块2023-2024年营收增速分别为70.3%和73.6%；2025年同比增长29.0%。26H1，利润端全行业扣非归母净利润57.0亿元，首次跨过盈亏平衡线，部分公司已经实现产品销售环节扭亏为盈。2025年为创新药海外授权BD大年，2026H1我国创新药海外授权BD交易继续大幅增长，总交易金额已接近1000亿美元，国产创新药已从偶发性出海转变为系统性趋势。

医疗设备：国内招采回暖+出海，2026年迎来业绩拐点

26H1，医疗设备行业营收575.6亿元，同比增长9.0%（2025年增长2.5%，2024年下降1.1%），营收端增速恢复到接近双位数；扣非归母净利润为79.3亿元，同比下降4.7%（2025年下降14.3%，2024年下降18.4%），下降幅度大幅收窄。2022-2023年设备板块营收增速保持稳健增长，增速分别为14.5%和10.8%，2024-2025年营收增速下降明显，主要是受医疗反腐和等待“两新”、财政贴息等政策落地影响，医疗机构设备招采节奏放缓并延后，但是从2024年11月份开始，国内招标确定性回暖。医疗器械出海从调整到复苏，26H1加速增长（同比增长12.4%）；医疗器械上市公司国际营收保持双位数较快增速。我们认为，国内招标确定性回暖+器械出海复苏共振，2026年器械行业将迎来业绩拐点。

零售药店：门店规模持续去化，坪效止跌回升

26H1，零售药店行业营收588.9亿元，同比增长1.9%，基本与2024-2025年增速持平；扣非归母净利润27.5亿元，同比增长11.1%（26Q1同比增长9.7%），保持双位数较快增速。全国零售药店全品类销售额企稳回升，2026年1-5月，全国实体药店零售市场规模约2187亿元，同比增长1.6%，扭转连续3年下降趋势，释放出零售药店市场企稳回升信号。行业门店规模持续去化，从24Q4开始，全国零售药店门店规模持续去化，2025全年净关店约2.2万家，全国门店规模从2024年末的70.2万家，下降到2025年末的68万家；26Q1，全行业门店规模继续下降到67.3万家左右。主要零售药店企业经营坪效稳定，行业平均日均坪效48.8元，继续企稳回升。26H1，大参林坪效最高，日均坪效73.2元；益丰药房坪效54.9元；老百姓坪效49.4元，同比提升1.0元；一心堂坪效35.1元（提升2.8元），提升幅度最 大。

血制品：供需错配和税费改革双重压力下负重前行

26H1，血制品行业营收97.0亿元（剔除华兰生物疫苗收入，下同），同比下降14.6%（2025年同比-0.8%），营收下滑幅度扩大；2023-2024年全行业营收增速分别为14.2%和4.3%；扣非归母净利润为13.8亿元，同比大幅下降47.8%（2025年-28.4%，2024年+24.7%）。26H1，血液制品行业营收和利润双降，主要受供需错配和税费改革等多因素共振影响导致。一是前期全行业采浆超常规增长，投浆规模扩大，叠加进口白蛋白持续高企，血制品供应端放量明显，而医疗终端医保控费、DRGs2.0等政策限制，开方量下降，供应放量需求放缓导致血制品价格从2024年下半年以来持续下降，主要血制品公司2025年毛利率下降明显。二是从2026年1月1日起，生物制品（癌症、罕见病药品除外）不再按3%简易方式征收增值税。26H1，全行业采浆7200吨左右，同比增长10.4%。

化学制剂：集采影响边际减弱，经营业绩平稳

26H1，化学制剂细分行业营收1911亿元，同比下降2.6%（2025年同比-1.8%）；2022-2025年化学制剂行业营收连续四年维持在3900亿元左右，一方面是药品集采对仿制药营收带来增长压力，二是药企向创新转型，但新药上市贡献业绩增量需要较长时间培育。利润端，扣非归母净利润183.4亿元，同比下降5.9%（2025年同比-2.0%），与营收端同比增速匹配。2024-2025年化学制剂扣非归母净利率维持在7.3%左右水平，26H1扣非归母净利润率为9.6%，相比26Q1有所下滑（26Q1为10.4%）。药品市场基本实现大品种应采尽采，集采影响边际减弱，药企加大向创新研发转型，并取得积极成果。

医院服务：营收平稳，利润端受补税影响略有波动

26H1，医院服务行业营收293.0亿元，同比增长1.5%；营收端在2023年高基数基础上，连续两年维持591亿元左右的规模水平；扣非归母净利润19.7亿元，同比增长下降16.9%（2025年增长18.0%），主要是爱尔眼科2026年上半年补缴税款一次性影响。

中药：行业业绩稳健，消化高基数压力

26H1，中药行业总营收1659.7亿元，同比下降4.7%（2025年下降2.8%）；扣非归母净利润169.0亿元，同比下降7.0%，营收与利润端同比增速匹配性较好。2023年，中药行业受益集中购药和冬季流感等呼吸道疾病高发，扣非归母净利润增长达28.0%，创近年来历史最 好业绩；2024-2025年在高基数下，营收小幅下滑，但利润端下滑幅度高于营收端。

风险提示：行业竞争加剧；医保控费、集采政策超出预期；地缘政治风险；系统风险。