经济学家夏春解读美联储利率决议：人民币将在两难中缓慢升值

北京时间9月17日凌晨，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）以12比0全票通过加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4.00%，为2023年7月以来首次加息，也是沃什今年5月出任美联储主席后的首度加息行动。

点阵图释放了更为鹰派的信号。18名提交预测的官员中，有16人预计年内还将加息一次。

沃什在发布会上延续了Jackson Hole会议以来的鹰派立场，将本次加息定性为“从货币政策中撤走一剂宽松”。他表示，过去7周的数据表明美国经济状况有所增强，但通胀趋势未通过美联储设定的检验，“夏季的通胀数据并没有告诉我，潜在通胀趋势出现了有意义的改善”。

决议公布后，市场定价利率“higher for longer”。10年期美债收益率由4.95%再度突破5%，2年期美债收益率上行13个基点至4.73%；美股三大指数尾盘全线跳水，道指跌1.21%，创6月中旬以来收盘新低。

白宫与特朗普对加息几乎同步发出强烈回应。白宫发言人表示，美联储的决定“相当令人遗憾”，加息决定“相当不幸”，利率上升不会改变油价；特朗普则发文要求利率降至1%或更低。

通胀粘性何来？夏春：油价、关税与财政刺激三重叠加

智汇集团创始人及首席经济学家夏春在接受财闻采访中分析认为，美国此轮通胀粘性主要源于油价冲击和关税影响，而更深层的背景是疫情后特朗普和拜登两届政府持续加大的财政开支。他指出，截至今年二季度，美国家庭总财富增长约12.5万亿美元，财富效应显著支撑了消费，使通胀整体难以下行。与此同时，通胀预期正在发挥作用——不少分析认为美国自然利率已升至3%左右，工资与通胀之间形成了一定程度的螺旋。

夏春特别强调，油价和关税都会强化通胀预期，“使其停留在顽固水平，这是当前通胀粘性的重要原因”。这一判断与沃什在发布会上指出的“仍有太多类别的价格涨幅超过3%”形成了呼应。

美债利率上行逻辑生变，新兴市场承受力今非昔比

对于决议后美元重返100关口、10年期美债突破5%的市场表现，夏春提出了与主流叙事有所不同的解读。他认为，这一轮美债利率上行并非源于经济过热，而是“缺乏美元造成的国债利率被动上涨”——全球从“储蓄过剩”转向“储蓄不足”，海湾国家、欧洲乃至中国都前所未有地注重本土安全，财政和国防开支大幅提升，流向美国的资金显著减少。与此同时，美国科技巨头在AI资本开支上翻倍式增长，进一步加剧了资金紧张。夏春判断，本轮美元上涨最高可能到103至105，与过去经济过热驱动的美元走强有本质区别。

对于新兴市场，夏春认为与过去相比已发生结构性变化。过去美联储加息往往导致资金从新兴市场大幅回流美国，根源在于新兴市场本国内生动力不强；但近年来新兴市场改善了经济结构，本国发展机会和增速较高，“很多资金宁愿留在国内进行投资”。考虑到经济增长差，美元升值对新兴市场的整体影响相对有限——这也是为什么过去美联储大幅加息，新兴市场并未出现严重问题。

不过，韩国芯片股在决议后开盘快速跳水，外国投资者此前已抛售约30亿美元的三星电子和SK海力士股票，显示部分市场仍面临阶段性压力。

中国资产与人民币：两难中的缓慢升值

夏春认为，美联储加息对中国资产的影响仍较明显。中国AI产业链一部分高度依赖美国AI发展，另一部分对应国产替代需求。但国内8月经济和金融数据均显示经济仍在调整，一旦AI对内需帮助有限，市场会冷静看待AI发展背后的问题。叠加美国加息对美国AI产业链的压缩效应，对中国的影响会相对明显。

此外，国内降息降准空间已经很小，美国加息一次尚可考虑降息，但如果加息两到三次，“人民币压力将再度上升”。夏春个人判断，人民币升值仍是一个缓慢过程，可能需要8年甚至10年才能达到一些报告所预测的水平。

滞胀概率约两到三成，油价是最大变量

对于美国经济走向滞胀的概率，夏春判断大约在20%至30%。前几年通胀高但经济增长也高，如今经济增长有所放缓，而AI带来的降通胀效果尚不明显，因此存在一定滞胀可能。

他认为，市场目前预期可能加息三到四次，其中两到三次是非常大的概率。最大的不确定性来自石油价格——此次伊朗石油供应下降导致海湾石油供应创下历史之最，远超70年代石油冲击和2022年俄乌冲突的影响。过去半年全球动用储备石油、中国减少采购、美国加大产出，油价才未飙升至120美元左右。但如果中东冲突持续、双方无法退让，油价维持在高位的可能性较大。经济学家最担心的是美国通胀路径形成“双峰”，重演70年代情形，而目前来看这一路径与70年代确实相似。