经济学家赵建：美联储后续加息不会对美国经济构成重大威胁

北京时间9月17日凌晨，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）以12比0全票通过加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4.00%，为2023年7月以来首次加息。

点阵图中值显示2026年底利率将升至4.1%，18位提交预测的官员中有16人预计年内至少还将加息一次。

美联储主席沃什在新闻发布会上明确表示：“通胀仍然过高，而且已经持续太久。夏季数据并未告诉我通胀形势已改善。”

决议公布后，全球市场迅速重定价：美元指数重返100关口，2年期美债收益率升至4.71%以上，10年期美债收益率再度突破5%，美股三大指数集体承压跳水，黄金跌破4280美元/盎司。

针对此次加息及其后续影响，西京研究院创始院长、中国首席经济学家论坛成员赵建接受了财闻专访。

通胀粘性的三重来源：供给冲击与需求拉动并存

对于沃什所强调的“通胀过高且持续太久”，赵建认为当前美国核心通胀的粘性可归结为三个层面的来源。

第一个层面是脉冲式的供给冲击，即美伊战争导致的原油价格上升。赵建指出，能源价格大约贡献了美国8月份通胀的三分之一，是最主要的贡献力量。第二个层面来自AI相关材料与芯片价格的上涨，尤其是存储芯片大幅涨价带动了电子消费品全线涨价，同时AI算力中心的建设与运营需求推升了电力价格。第三个层面则是需求推动型通胀——美国每年约一万亿美元的算力投资带来了经济增长和收入增长，进而引发相关需求的扩张。

赵建总结称，这三个来源“既有供给冲击，也有需求拉动”，其中供给冲击以原油和存储芯片短缺最为显著，需求拉动则集中体现于算力投资和运营带来的电力等投资品需求。

加息是对市场利率的顺应，50个基点并无过度

点阵图显示，4位官员预计年内累计加息75个基点，12位预计50个基点。市场已开始押注年底前再加息两次，利率期货定价年内还将加息约33个基点。

赵建认为，市场对加息路径的定价并未过度。他指出，当前美联储加息本质上是对通胀和经济繁荣的确认，属于“顺应市场”的行为，而非像2022年那样在通胀失控后被迫大幅加息。“市场已经把这个利率加上去了，如果基准利率不加，整个市场与政府控制的利率之间就会造成扭曲。”

赵建进一步表示，美联储此次加息反而有助于纠偏通胀预期、提升美联储的信誉。“如果他不加息，反而会引发市场混乱。这是一个很自然而然的行为。”

对于加息对美国经济前景的影响，赵建判断年内50个基点的加息不会对AI革命带来的经济增长和繁荣成果造成太大压力，但会压制过度扩张的势头。他同时提示了两类债务密集型领域的风险：一是规模达40万亿美元的美国公共债务，利率每上升10个基点，偿债成本增量非常可观；二是大型企业的私募债问题，这类债务以影子银行形式通过SPV结构存在于表外，利率过快上升将导致其融资成本大幅攀升。

关于美国经济走向“滞胀”的可能性，赵建表示需重点关注通胀三个来源的演变。若美伊战争缓和、霍尔木兹海峡部分恢复通航、全球原油供应链得到一定修复，美国乃至全球通胀将有所回落，美联储的政策空间也将随之扩大。他预计短期内可能出现半个月至一个月的缓和窗口，但中长期来看通胀趋势仍然较为严峻，货币政策腾挪空间有限。

白宫与美联储：市场规律不以政治意志为转移

白宫在决议公布前称尊重美联储的任何决议，但决议公布数小时内即表示“相当令人遗憾”，沃什则回避了所有关于特朗普偏好的提问。

赵建分析认为，白宫当然不希望美元加息，但其无法控制市场。他举例指出，即使美联储不加息甚至降息，10年期美债收益率仍已达到5%，这本质上是市场对通胀预期的反映，与美联储加不加息关系有限。从白宫或特朗普的角度看，仍然希望通过降息来压低美债成本，但“市场有自己的客观规律，不以美联储和白宫的意志为转移”。美联储对短期流动性成本有一定调控力，但对长期债务成本缺乏控制力，降息反而可能因通胀恐慌而推高偿债收益率。

美元走强压制全球资产，美股逻辑从分母转向分子

决议后美元指数重返100关口，2年期美债收益率升至4.71%，10年期再度突破5%。赵建指出，美元和美债利率是全球风险资产定价的锚，美元加息对全球资产构成压制，美元走强是必然结果。

但赵建强调，美股需要区分看待。按照他的分析框架，美元加息是经济繁荣的“果”而非“因”，因此对美股的压制程度并非特别高。加息对估值端有压制作用，尤其对成长股的估值压制较为明显；但通胀同时也会带来上市公司EPS的增长，即基本面的改善。他判断，美股交易逻辑正从“交易分母”转向“交易分子”，即从折现率变化转向盈利增长变化。从这个逻辑出发，半导体板块在加息后反而表现稳定，正是EPS增长能否超过折现率上升的“分子与分母赛跑”的体现。

对于原油，赵建认为其走势完全取决于美伊战争和俄乌冲突的进程及供应链问题。他指出，自今年3月美伊战争以来，冲突呈现“小周期”特征——月底冲一波、补库存休整后再冲，形成“绵绵阴战”的状态。他预计美伊冲突烈度已进入回落阶段，原油价格短期可能获得一定缓和。

人民币汇率：贬值压力可控，强劲顺差构成支撑

赵建对中国资产的前景判断整体偏谨慎但不悲观。他指出，美元基准利率作为全球资产定价之锚，其上行会通过中美利差渠道虹吸或挤出部分配置性资金，对人民币资产形成一定压力。

但就人民币汇率而言，赵建认为当前影响并不会特别大。“过去几年是中美利差决定人民币汇率，但在当前人民币利率未降、美元仅小幅加息的情况下，贬值压力并不显著。”他强调，中国经常账户的强劲顺差对人民币汇率构成了有力支撑，人民币汇率将出现小幅贬值但基本处于可控范围之内。