磷复肥全产业链优势显著，国海证券：维持云图控股“买入”评级

9月21日，国海证券在研报中指出，云图控股（002539.SZ）补齐上游钾盐资源，磷复肥全产业链优势显著。补齐上游钾盐资源布局短板，为复合肥长期发展提供资源支撑公司立足复合肥主业，向上游钾肥产业延伸，增加钾肥资源储备，保障原材料稳定供应，公司全资子公司应城化工公司拟与藏格国际在新加坡共同投资设立联合资源公司，联合资源公司成立后，拟以171,046,592美元收购KP 公司92%股权，应城化工公司按25%持股比例对应的总投资金额为42,761,648美元。交易完成后，应城化工公司将持有联合资源公司25%股权，联合资源公司将持有KP 公司92%股权。

基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为273、292、324亿元，归母净利润分别为12.20、17.44、20.54亿元，对应PE 分别12、9、7倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿及合成氨产能建设，公司一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。